2025 上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市

2025 年上半年公司实现营收10.08 亿元（同比+12.51%，下文都是同比口径），归母净利润2.25 亿元（-28.68%），主要系血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销等影响，扣非归母净利润1.66 亿元（-36.05%），扣非销售净利率16.43%（-12.47pct）。2025Q2 公司实现营收4.72 亿元（+5.50%），归母净利润0.86 亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63 亿元（-51.90%）。我们维持2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.51/6.53/7.55 亿元，当前股价对应PE 为25.0/21.1/18.3 倍，维持“买入”评级。

人血白蛋白稳健增长，人凝血因子Ⅷ快速放量2025 年上半年母公司华润博雅实现收入7.29 亿元（-7.73%），净利润2.64 亿元（-17.30%），绿十字实现收入1.23 亿元，净利润1,933 万元，欣和药业实现收入745 万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。分产品看，2025 年上半年人血白蛋白贡献收入2.49 亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct），静注人免疫球蛋白收入1.95 亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct），人纤维蛋白原收入2.16 亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct），人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22%）。

公司采浆量实现较快增长，10%静丙获批上市2025 年上半年公司拥有21 家单采血浆站，其中在营浆站20 个，原料血浆采集量为320.39 吨，同比增长7.2%，其中华润博雅生物采浆量263.41 吨（+6.7%），绿十字56.98 吨（+9.5%），高于行业平均增速。研发方面，2025 上半年公司10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，同样跻身国内前三。国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP 证书。

风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险等。