本报告导读：

公司通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，采浆量稳步增长，八因子、10%静丙预计持续贡献增量，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑血制品当前价格承压，调整 2025-2027 年预测EPS 为0.91/1.12/1.32 元（原为1.16/1.32/1.49 元），我们给予公司2026 年PE 27X，估值高于可比公司，系我们看好绿十字被公司收购后潜力的释放，以及公司下一个五年规划中拿浆站的潜力，对应目标价为30.18 元，维持“增持”评级。

血制品价格下降，剔除并表影响收入短期承压。2025 年上半年公司实现营业收入10.08 亿元（+12.51%），归母净利润2.25 亿元（-28.68%），扣非归母净利润1.66 亿元（-36.05%）。收入增长主要系绿十字（中国）自2024 年11 月开始纳入合并范围，上半年贡献了1.23 亿收入，原有体系内的血液制品业务收入7.29 亿元（-7.73%），收入下降主要系白蛋白及静丙受市场供需变化销量及价格下降，PCC 受库存影响销量下降导致整体收入减少。

采浆量稳步提升，增速高于行业平均增速。截至2025H1，华润博雅生物共拥有21 家单采血浆站，其中在营浆站20 个，原料血浆采集量为320.39 吨（+7.2%），其中华润博雅生物采浆量263.41 吨（+6.7%），绿十字56.98 吨（+9.5%），高于行业平均增速。公司一直以来积极在符合条件的区域申请新浆站，十五五规划即将到来，我们认为在华润央企背景加持下公司有望申请更多浆站。

10%静丙已获批，多个在研管线进展顺利。公司的产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类10 个品种（不含进口重组VIII 因子）31 个规格，上半年10%静丙获批上市，预计年内部分排产产品可获批签发。在研产品方面，破伤风免疫球蛋白、C1 酯酶、vWF 因子、皮下注射人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，其中破伤风免疫球蛋白已完成上市申请，正处于专业评审阶段。皮丙于2025 年4 月获准开展临床试验。

风险提示。申请浆站不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，集采降价的风险。