2025 年批签发量整体稳定，细分品种增长较好。博雅生物主要从事血液制品的研发、生产和销售，包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类产品，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 10个品种31 个规格的产品。2025 年，公司血制品批签发情况整体保持稳定，部分品种批签发量有较大增长：博雅生物本部人血白蛋白折合10g/瓶(20%，50ml)规格批签发量同比+1.15%，静注人免疫球蛋白折合2.5g/瓶（5%，50ml）规格批签发量同比-1.53%，人纤维蛋白原0.5g/瓶规格批签发量同比-1.03%，狂犬病人免疫球蛋白批签发量同比+ 187.20%，人凝血因子VIII 批签发量同比+ 128.46%。

采浆量增长稳健，吨浆产值和毛利率居于行业前列。截至2025 年底，公司共拥有 21 家单采血浆站，其中在营浆站 20 个，原料血浆采集量为662.31 吨，同比增长 5.03%。公司以业绩目标为引领，深入践行“计划-执行-纠偏-改进”管理闭环，通过精细化管控，助推采浆量持续增长，2025年公司年采浆量再创历史新高，其中华润博雅生物采浆量 542.4 吨（+3.97%），绿十字 119.91 吨（+10.46%）。此外，公司通过不断优化产品结构并丰富产品管线，提升血浆综合利用率；通过不断提升生产工艺水平提高产品收得率，吨浆产值和毛利率居于行业前列。

华润入主充分赋能公司发展，积极推进非血液制品业务剥离。公司是极少数拥有央企资源禀赋的血制品企业，实控人华润集团是国务院国资委批准的国有资本投资公司，控股股东华润医药是中国领先的大型医药集团公司。自华润入主以来，华润集团为公司在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等多方面给予了大力的支持持续的赋能，助推公司血制品主业持续稳健发展。此外，公司亦积极推进非血制品业务的剥离，博雅欣和化学药业务处于持续亏损状态，2025 年公司成功转让博雅欣和 80%股权，更加聚焦血制品主业。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为20.08/20.70/22.09 亿元，归母净利润为2.53/3.41/3.67 亿元，当前股价对应PE 分别为30.37/22.58/20.99 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料供应不足风险，医药政策风险，市场竞争加剧