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博雅生物股份发布2023 年年报：2023 年实现营收26.52 亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润2.37 亿元，同比下降45.06%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比下降63.51%；经营活动现金流净额6.42 亿元，同比增长7.59%。

投资要点

血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润

公司2023 年实现营收26.52 亿元，同比下降3.87%，归母净利润2.37 亿元，同比下降45.06%，主要系计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98 亿元导致。分业务看，公司主营业务血制品保持稳健增长，2023 年实现营收14.61 亿元，同比增长8.87%，实现净利润5.42 亿元，同比增长8.91%；糖尿病、生化药业等受市场价格变动、集采与医保政策、股权转让等影响出现业绩同比下降。

非血制品业务剥离，聚焦主营业务实现突破，新浆站持续稳步拓展

公司持续优化业务布局，分别于2023 年9 月、10 月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，逐步完成了两个非血业务的剥离处置。2023 年公司进一步提高浆站运营管理水平与效率，全年采浆467.3 吨，同比增长6.47%，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。公司现有单采血浆站16 家，其中在营浆站14 家，2023 年新获得泰和县、乐平市的2 个省级批文。新浆站持续稳步拓展，促进浆量不断提升。

在研管线丰富，C1 酯酶抑制剂国内首家临床获批公司持续加大研发投入，2023 年研发投入金额1.03 亿元，同比增长33.77%。公司不断丰富在研管线，血液制品管线中进展最快的是静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成临床总结报告，申报生产批件；血管性血友病因子（vWF)研发开展临床病例受试者入组；C1 酯酶抑制剂获批、取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业。公司搭建了创新平台，与中国医学科学院输血研究所签署战略合作协议，超前布局小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等研究方向。

盈利预测

推荐逻辑：（1）血制品业务保持稳健增长，公司产品结构均衡，产销平衡，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列；（2）逐步完成非血业务的剥离，聚焦血制品业务实现突破，随着公司不断拓展浆站，采浆量也将稳步扩增；（3）公司在研管线丰富，静注人免疫球蛋白（IVIG)在申报生产阶段，如获批上市有望为公司业绩贡献新增量。

我们预测公司2024-2026 年收入分别为19.30、20.79、22.44 亿元，EPS 分别为1.09、1.19、1.30 元，当前股价对应PE 分别为28.4、26.2、23.9 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。