2024 年及1Q25 业绩低于我们预期

利亚德公布2024 年业绩：营业收入71.50 亿元，同比下降6%，归母净利润-8.89 亿元，同比转亏，低于我们预期。对于4Q24 单季度，利亚德实现营业收入16.85 亿元，同比增长6%，归母净利润-10.71 亿元，同比转亏。

我们认为公司2024 年利润承压主因：1）公司计提商誉、应收账款及固定资产等减值约10 亿元，导致业绩下滑明显；2）智能显示领域，国内需求疲软，国内收入下滑16%。同时，公司推动海外产品库存水位下降，导致毛利率同比下降5.31ppt 至28.68%，拖累智能显示业务盈利略有下降。

同时，利亚德公布1Q25 业绩：营业收入16.64 亿元，同比下降8%，归母净利润0.77 亿元，同比下降24%，低于我们预期。

分业务来看，利亚德2024 年：1）智能显示：实现营业收入61.09 亿元，同比下降6%，毛利率同比下降1.61ppt 至27.70%，我们认为主因国内需求疲软下滑明显，但海外积极去库存，实现增长但毛利率承压；2）文旅夜游：实现收入7.10 亿元，同比下降5%，毛利率同比下降6.38ppt 至17.79%。我们认为主因下游市场需求疲软，公司相关业务竞争加剧导致。

3）AI 与空间计算：实现营业收入3.07 亿元，同比下降13%，我们认为主因下游领域需求下降以及新产品客户评估及生产延误，导致收入下降。

发展趋势

后续商誉减值影响较小，Micro LED 产品稳步发展。根据年报披露，2024年计提6.32 亿元商誉减值后，利亚德商誉余额约为1.30 亿元，我们认为后续减值对公司业绩潜在影响较小。同时，根据年报披露，利亚德Micro LED产品主要为0.4-1.8mm 间距，能够满足中高端客户及替代小间距产品。

AI 与空间计算卡位优势明显，公司正式发展具身智能领域。根据年报披露，利亚德OptiTrack 光学动作捕捉系统具有高精度、低延迟等优势，已为多领域用户提供底层技术驱动和服务。此外，2024 年12 月，利亚德以“数据、服务、算法、硬件”为核心能力，正式入局具身智能领域，发布具身智能技术成果及机器人训练解决方案，并成立具身智能联合实验室。

盈利预测与估值

我们维持2025e EPS 0.17 元，引入2026e EPS 0.19 元，对应2025/26e35.8/32.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑利亚德在Micro LED 及具身智能领域卡位优势，估值中枢上移，我们上调利亚德目标价18%至6.50元，对应2025/26e 38.7/34.8x P/E，对比当前仍有8%上升空间。

风险

LED 及文旅夜游领域需求恢复不及预期；AI与空间计算发展不及预期。