公司近况

2024 年12 月3 日，公司公告：于2024 年11 月29 日，公司全资子公司三诺生物（香港）与A Menarini Diagnostics S.r.l.签署经销协议，授权其在欧洲超过20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销三诺生物的第一代和第二代持续血糖监测系统（CGM）。

评论

我们认为合作方经验丰富，有助于公司进入多元化的欧洲医保市场。根据三诺生物公告，A Menarini Diagnostics S.r.l.位于意大利，主要从事医疗诊断产品的研发、生产与销售，是欧洲领先的诊断公司之一。该公司为Menarini集团子公司，该集团业务遍及全球140 多个国家，拥有17,000 多名员工，2023 年营业额为43.75 亿欧元。本次合同经销区域和渠道覆盖欧洲超过20 个国家和地区的医保市场，我们认为欧洲地区市场分散、医保政策多元化，有经验的合作方有望帮助三诺生物更有效地渗透相关市场。

我们认为该经销条款体现合作方对于公司生产研发的认可，有望持续为公司贡献海外收入增量。根据公司公告：本次合同有效期为7 个合同年度（2025-2031 年），合同期满后可协商以每5 个合同年为单位续签。我们认为本合作体现双方长期发展共识，有望帮助公司不断积累海外品牌认可度，持续贡献海外收入增量。本次合作经销产品为合作方的定制型号，除公司已获批上市的第一代CGM外，还包括了正处于研发阶段的第二代CGM，我们认为体现了合作方对于公司研发的信心。

开拓CGM出海全球版图，公司后续海外里程碑有望持续兑现。根据公司披露1：截至2024 年7 月，公司CGM产品已经在欧盟、多个东南亚和美洲国家获批，公司正积极推进各市场商业化计划。同时截至10 月美国FDA的注册临床试验也已进入收官阶段，我们预计公司有望在近期提交美国上市申请，建议持续关注CGM海外商业化拓展情况。

盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年归母净利润预测3.30 亿元/3.89 亿元不变，分别同比增长15.9%/17.9%。当前股价对应2025 年38.2 倍市盈率。考虑到公司CGM出海关键里程碑兑现、确定性增强，我们维持跑赢行业评级，上调目标价6.9%至31.0 元人民币，对应2025 年45.0 倍市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。

风险

竞争格局恶化、研发失败、费用投入超预期。