三诺生物发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入44.43 亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26 亿元，同比增长14.73%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长0.65%。分季度看，2024Q4 实现营业收入12.61 亿元，同比增长23.22%；归母净利润7095 万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300 万元，同比增长235.25%。

观点：2024 年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响。海外本土化布局持续深化，美国PTS 维持盈利态势，Trividia 实现收入、份额双增长。CGM 海外准入进展顺利，海外CGM 放量可期。

2024 年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响。2024 年传统业务稳健+新业务快速增长，驱动收入端实现较快增长。扣非端增速不及归母端，主要系2024 年公司政府补助3773 万元（同比+2296 万元）。2024 年公司毛利率54.88%（（同比+0.82pp），销售费用率26.82%（（同比+2.15pp，CGM 市场投入增长+线上渠道增长较快），管理费用率9.13%（同比-1.18pp），研发费用率8.44%（（同比-0.34pp），财务费用率0.45%（（同比-0.76pp，心诺健康归还借款利息减少）。2025 年公司计划实现收入49 亿元，力争收入和经营利润稳步持续增长。

全球本土化布局持续深化，CGM 海外市场准入进展顺利。2024 年公司分地区收入情况如下：1）国内收入25.78 亿元（同比+9.81%）；2）美国收入13.80 亿元（同比-2.68%），其中PTS 维持盈利态势，Trividia 在传统血糖仪萎缩的背景下实现收入、份额双增长；3）其他地区收入4.85 亿元（同比+65.51%）。公司不断深化海外本土化服务，在欧洲、北美、东南亚等18 个国家设立合作海外仓，实现了物流本地化。2024 年海外CGM 准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25 个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60 个国家上市销售，美国市场已进入510(k)实质性审查阶段，海外CGM 放量未来可期。

血糖板块引领增长，血压计、iPOCT 等产品亦增长稳健。2024 年公司分产品收入情况如下：

血糖监测系统：收入33.21 亿元（同比+15.58%），毛利率60.18%（同比+1.11pp），收入占比74.73%；

糖尿病营养、护理等辅助产品：收入2.62 亿元（同比-6.04%），毛利率35.38%（同比+11.47pp）；

血脂检测系统：收入2.44 亿元（同比-4.97%），毛利率61.74%（同比+12.02pp）；

iPOCT 监测系统：收入1.86 亿元（同比+9.11%），毛利率51.23%（同比-9.36pp）；

糖化血红蛋白检测系统：收入1.82 亿元（同比-7.31%），毛利率17.67%（（同比-29.25pp）；

血压计：收入1.23 亿元（同比+10.61%），毛利率25.91%（（同比-1.59pp）；盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为49.26、54.83、61.25 亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为3.90、4.70、5.66 亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3%；维持“买入”评级。

风险提示：国内CGM 竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。