事件:2025 年4 月20 日,三诺生物发布2024 年年报业绩。2024 年公司实现营业收入44.43 亿元,同比上升9.47%,其中海外收入18.65 亿元,占比41.98%;归母净利润3.26 亿元,同比上升14.73%。

短期盈利能力承压,将释放更大成长空间。单季度来看,公司2024 年Q4收入12.61 亿元,同比+23.22%,环比+20.22%,销售毛利率54.01%,同比-3.06pcts,环比-1.37pcts,销售净利率5.89%,相较于2023 年Q4 的-8.00%改善明显,环比-0.48pcts。费用端,研发费用率7.65%,同比-3.19pcts,环比-2.57pcts,销售费用率27.72%,同比-0.14pcts,环比+0.45pcts,管理费用率6.24%,-3.82pcts,环比-5.44pcts,三项费用率均得到了不同程度的优化。

CGM再启血糖监测新篇章。公司产品“三诺爱看” 已陆续完成全球多个国家的注册、上市销售,如在欧盟MDR 认证中新增了2-17 岁的适用人群,以及完成美国的注册临床,并通过FDA 510(k)的受理审核,正式进入510(k) 实质性审查阶段。此外,该产品已在中国、英国、俄罗斯、沙特、巴基斯坦、泰国、印度等超60 个国家实现正式上市销售。

立足中国,面向全球。国内市场:1)零售端:从线上直播惠购到线下科普患教,从权威专家在线问诊到现场免费检测服务,公司已经发展成为国内血糖检测零售市场龙头企业,占据零售市场近50%的市场份额,拥有超2,200 万用户,与超4,000 家经销商、近600 家连锁药房展开合作;2)临床端:公司产品已覆盖全国30 多个省份,合作3,800 家等级医院,为1,600 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统;3)基层医疗:公司已为超1 万家社区医院及乡镇医院提供了相关产品和服务,帮助600 多家不同规模的连锁药房、5 万多家网点搭建慢病管理体系,提升慢病服务专业能力。海外市场:1)公司的美国子公司PTS 和Trividia 立足本土积极探索和开拓欧美市场,并通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务;2)跨境电商方面,公司业务覆盖德国、法国、意大利等187 个国家和地区,在欧洲、北美、东南亚等18 个国家拥有了合作海外仓,实现了物流本地化。

投资建议:三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业,在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为49.42/55.39/62.70 亿元,同比增长11.2%/12.1%/13.2%,归母净利润分别为4.80/5.60/6.75 亿元,对应PE 分别为26/22/18 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。