事件：

公司发布2024 年报，全年营业收入44.43 亿元（YoY+9.47%），归母净利润3.26 亿元（YoY+14.73%），扣非净利润2.95 亿元（YoY+0.65%）；24Q4 单季度实现营业收入12.61 亿元（YoY+23.22%），归母净利润0.71亿元（YoY+310.96%），扣非净利润0.63 亿元（YoY+235.25%）。

点评：

1. 公司核心血糖监测业务稳健增长，CGM 第二成长曲线持续放量。2024 年，公司血糖监测产品营收33.2 亿元（+15.6%），其中CGM 销售近3 亿元，带动板块营收占比增至74.7%（+3.95pct），且随着CGM 加速放量，血糖监测毛利率提升至60.18%（+1.11pct）；此外，iPOCT 实现营收1.9亿元（+9.1%），血压计营收1.2 亿元（+10.6%）。在基石业务BGM 和第二曲线CGM 的双轮驱动下，公司销售毛利率达54.88%（+0.82pct），同时随着运营效率的不断提升，公司管理费率降至9.13%（-1.17pct），研发费率较为稳定，销售费率因CGM 等新品上市和多渠道推广有所增加，销售净利率达7.78%（+2.95pct），盈利能力逐渐优化。

2. 国内多渠道驱动稳健增长，PTS、Trividia 均已实现盈利，助力海外市场加速拓展。2024 年，公司国内营收25.8 亿元（+9.8%），其中，零售市场中推动线上线下一体化，覆盖超20 家主流电商和近600 家连锁药店，占据国内血糖零售市场近50%份额，在临床市场已覆盖全国3800 家等级医院，为1600 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统，在基层市场不断拓展iPOCT 业务，推出“分钟诊所”，现已服务超1 万家社区医院及乡镇医院；国际市场持续推进本地化建设，同时PTS、Trividia均已实现盈利，公司协同其全球渠道加速海外市场拓展，并借力eBay等跨境电商平台，将产品销往187 个国家和地区，其中美国市场营收13.8 亿元（-2.7%），非美国海外市场营收4.85 亿元（+65.5%）。

3. 研发投入持续增加，发力新品上市、产品升级以及海外注册，助力公司产品全球放量。2024 年，公司研发费用3.75 亿元（YoY+5.22%），占总营收的8.44%，实现CGM 注册范围进一步扩大至25 个国家和地区，并在原有欧盟MDR 认证中新增2-17 岁适用人群，FDA 注册也在有序推进，CGM 全球销售持续加速；还推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300 型便携式全自动多功能检测仪、全新升级BA-B22D 智能血压测试仪等新品，产品综合竞争力持续夯实；此外公司布局“生物传感+AI+医疗”的糖尿病智慧管理新模式，助力市场拓展和公司业绩提质增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为49.15、55.80、63.43亿元，同比增速分别为10.63%、13.52%、13.66%，归母净利润分别为4.39、5.30、6.34 亿元，同比增速分别为34.45%、20.78%、19.67%，对应当前股价PE 分别为29、24、20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：销售不及预期，研发上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化，其他系统性风险等。