事件：三诺生物发布2025 年一季报。25Q1 公司实现收入10.4 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-10.9%。

传统业务稳健，CGM 快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压。2025Q1传统业务在高基数背景下保持稳健增长，CGM 收入增速超过50%，表现亮眼。

2025Q1 PTS 受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1 的高基数有所回落，但基本稳定在2024 年后三季度的平均水平。2025Q1 Trividia 在美国BGM市场下滑的背景下实现逆势增长。2025Q1 从费用端来看，毛利率为48.7%，同比-1.2 pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4 pct。

CGM 海外商业化进程稳步推进，2025 年开始海外有望持续发力。继2024 年跟Menarini 达成独家经销合作后，目前在欧洲合作的国家的医保准入、推广工作正在持续推进中，进展符合预期。同时公司正在大力推进中东、东南亚、东欧等地区的本土销售，进展积极。美国方面，目前正处于发补阶段，后续申报注册工作正在有序推进中。总体来看，公司在海外的商业化进程稳步推进中，2025 年开始海外有望持续发力。

盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.2 亿元、5.0亿元、6.2 亿元，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%，当前股价对应的PE 分别为29X、24X、19X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

风险提示：CGM 国内销售进展不及预期；CGM 美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。