事件：2025 年8 月27 日，三诺生物发布2025 年中报业绩。2025H1 公司实现营业收入22.64 亿元，同比上升6.12%；归母净利润1.81 亿元，同比下滑8.52%。单季度看，公司25Q2 实现收入12.22 亿元，同比上升9.17%；归母净利润1.09 亿元，同比下滑6.87%。

短期盈利水平承压。2025H1 公司毛利率为51.86%（yoy-3.29pp），净利率为7.98%（yoy-1.28pp），期间费用率为44.37%（yoy+0.46pp）。其中销售费用率为26.99%（yoy+0.92pp），管理费用率为9.60%（yoy+0.02pp），研发费用率为6.41%（yoy-1.62pp），财务费用率为1.37%（yoy+1.14pp）。

2025H1 研发投入为1.45 亿元（yoy-15.29%），截至2025 年6 月30 日，公司有865 名研发人员，占公司员工总人数的比例为17.25%，公司已在全球拥有9 大研发与生产基地，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度。

二代CGM 产品于欧洲顺利上市，开启新增长曲线。公司CGM 新产品获得欧盟MDR 认证，在核心技术不变的前提下，升级为一体式结构设计，佩戴组件体积较第一代产品减小超过60%，有效提高了用户使用的便捷性和佩戴的舒适性；公司两代CGM 产品适用场景进一步扩大，在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户佩戴习惯和欧洲医保等不同场景的需求。

植根中国，拓展全球化。国内市场：1）零售端：在线上，公司业务已覆盖超20 家主流电商平台，通过线上直播等形式扩大血糖类目优势；线下则联动超5000 家经销商、600 余家连锁药房，在全国范围内携手64 家品牌连锁药店设立慢病咨询体验区，实现线上线下资源的高效协同；2）临床端：公司产品已合作3,800 家等级医院，为1,700 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；3）基层医疗：在基层糖尿病数字化管理上持续发力，将先进的诊疗技术与5G 技术、互联网、物联网、大数据等前沿技术相结合，覆盖各级基层医疗机构，以实现“全人群覆盖、全病程管理、全因素分析”的糖尿病标准化防控，目前已覆盖2,000 多家基层医疗机构。海外市场：美国子公司PTS 和Trividia 立足本土，积极探索和开拓欧美市场，同时通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务。

投资建议：三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为49.57/55.20/62.23 亿元，同比增长11.6%/11.4%/12.7%，归母净利润分别为4.36/5.19/6.23 亿元，同比增长33.7%/19.0%/20.0%，对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。