2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩超我们预期

公司公布2025 和1Q26 业绩：2025 年，收入46.6 亿元，同比+4.87%，符合我们预期，归母净利润9,265 万元，同比-71.6%，低于我们预期，主要由于PTS 计提商誉减值。1Q26，收入12.39 亿元，同比+18.99%，归母净利润0.98 亿元，同比+35.5%，超我们预期，主要由于经营改善。

发展趋势

2025 持续巩固血糖领域领先地位，1Q26 盈利能力明显修复。

2025 年，公司血糖板块收入34.7 亿元，同比+4.49%。根据公司公告，截至2025 年，公司在国内血糖仪零售市场份额持续稳居50%以上，同时随着公司与海外子公司Trividia 和PTS 的全球协同发展成果突显，公司已经成长为全球第四大血糖仪企业。我们估计1Q26 血糖板块是公司收入增长的强劲驱动力，规模效应带来毛利提升，单季度毛利率为52.51%，同比+3.82ppt，叠加公司经营效率提升，一季度公司净利润迎来明显改善。

海外市场持续拓展，为成为成熟跨国企业积累经验。2025 年，公司海外收入20.52 亿元，同比增长10.02%，收入占比达到44.04%。根据公司公告，公司 BGM 国际新增客户增长曲线明显，CGM 海外销售收入突破1 亿元并实现盈利，全球电商整合与资源共享能力进一步增强。2025 年内公司遇到专利诉讼的阶段性挑战，短期影响利润，公司视之为向成熟跨国企业成长过程中积聚能力的过程。

盈利预测与估值

我们维持2026 年归母净利润预测3.53 亿元不变，考虑到远期海外盈利能力，上调2027 年归母净利润预测5.5%至4.23 亿元。

当前股价对应2026 年/2027 年26.9 倍/22.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价23.3 元不变，对应2026 年/2027 年37.0倍/30.9 倍市盈率，较当前股价有37.8%的上行空间。

风险

商业化不及预期，费用超预期，诉讼风险，海外业务风险。