日本债市风暴正愈演愈烈，令全球金融市场陷入紧张氛围。

随着市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，日本国债收益率全线飙升至数十年来的高点。今日最新行情显示，日本30年期国债收益率上行2.5个基点，至3.445%，创下历史新高。

20年期国债收益率上行3个基点至2.94%，为1999年6月以来的最高水平。作为关键基准的10年期国债收益率也上升1.5个基点至1.905%，是2007年以来首次触及该水平。

市场的紧张情绪即将迎来直接考验。日本财务省计划于今日出售约7000亿日元的30年期国债。瑞穗证券首席策略师Shoki Omori表示，预计此次拍卖的需求将“略显疲软”，这无疑为本已脆弱的市场增添了新的不确定性。

此轮债市剧震的根源，直指市场对日本央行货币政策即将转向的强烈预期。行长植田和男的最新表态，已将12月加息的可能性从十天前的20%推高至80%。市场担忧，在圣诞假期前流动性枯竭的背景下，任何政策意外都可能被放大，其冲击波或将迅速传导至全球，对美股等风险资产构成潜在威胁。

鹰派信号引爆加息预期

引爆市场预期的催化剂是日本央行行长植田和男在12月1日的讲话。他罕见地直接提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，并表示届时将“酌情做出决定”。据摩根士丹利分析，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号。

植田和男为加息提供了多方面论据。他表示，实现经济展望的“信念正逐渐增强”，支持政策正常化的条件正在改善。他认为，尽管近期GDP数据出现负增长，但这只是“暂时性的”技术回调，经济仍在温和复苏。同时，他强调围绕美国经济的不确定性已经下降，为日本央行采取行动减少了外部阻力。

在作为加息关键前提的薪资增长方面，植田和男判断明春薪资谈判的“初步势头”正在改善。他指出，薪资向销售价格的传导仍在继续，这暗示潜在通胀趋势可能正发生持久性转变，为结束负利率政策铺平了道路。

野村分析：日本央行正“测试市场韧性”，警惕FOMC时间差风险

针对近日日债市场的动荡，野村证券首席日本宏观策略师Naka Matsuzawa在最新研报中指出，市场实际上已经得出结论：日本央行将在12月加息。

野村证券认为，植田和男的讲话被市场解读为明确的加息信号，这正在逆转此前由全球流动性驱动的市场走势。Matsuzawa指出，日本央行此次采取“提前预告”的策略，意在“测试市场的韧性”。央行希望通过提前释放信号，避免重蹈2024年7月突然加息导致市场剧烈波动的覆辙。只要市场不出现崩盘式的混乱，央行很可能按计划在下次会议上行动。

然而，野村同时也发出了新的预警：市场对“中性利率”和“终端利率”的预测正在失控。

• 中性利率预期飙升：随着加息预期升温，作为终端利率和中性利率代理指标的2年期和5年期远期OIS利率分别飙升至1.37%和1.61%，创下同期新高。野村指出，由于中性利率概念本身模糊，市场正在根据股价和汇率自行上调预测，这可能导致债市收益率曲线进一步陡峭化。

• FOMC的“时间差”风险：更关键的风险在于美联储。美联储FOMC会议将在日本央行会议之前举行。野村警告称，如果美联储此次降息立场偏鹰派（暗示未来降息放缓），甚至导致2026年的降息预期消退，那么即便日本央行在12月加息，市场对其“落后于曲线”（behind the curve）的焦虑也无法消除。在这种情况下，日元可能不仅不会升值，反而面临走弱风险，进而加剧债券市场的动荡。

全球市场风险外溢

市场对日本央行加息的恐惧，不仅源于利率本身，更源于其可能引发的全球连锁反应。

许多交易员对2022年圣诞节前的市场动荡记忆犹新。当时，日本央行同样在12月会议上意外调整收益率曲线控制（YCC）政策，引发全球市场剧震和“套息交易惨案”。Deutsche Bank的Jim Reid提醒，历史可能惊人地相似。

风险外溢的迹象已经显现。野村证券指出，随着加息预期的确立，套息交易（Carry Trade）的逆转已经开始。作为风险情绪风向标的比特币价格，在植田和男讲话后迅速大幅下跌。与此同时，欧美债市的收益率曲线也呈现出“熊市陡峭化”的特征。

去年10月，日本利率异动曾与纳斯达克100指数的暴跌同步发生，历史经验为当前市场敲响了警钟。与此同时，黄金等避险资产价格走高，也反映出市场对潜在风险的担忧正在升温。