事件：聚飞光电发布2025半年报告

2025年上半年：营业收入16.6亿元，同比+19%；归母净利润1.24亿元，同比-16%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-6%。

2025Q2单季度：营业收入8.8亿元，同比+17%，环比+13%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-24%；其中，2025年上半年，1）财务费用为-776万元，同比-518%，无需计提可转债利息支出所致；2）其他收益1213万元，同比-54%，系政府补助减少所致；3）公允价值变动收益2296万元，同比+887%，系对交易性金融资产计提公允价值变动收益增加所致。

竞争加剧，毛利率短期下滑。2025H1公司毛利率为21.5%，同比-2.8pct；单Q2毛利率为20.4%，同比-3.7pct；环比-2.3pct。毛利率下滑的主要原因：1）行业竞争日益激烈，国内厂商纷纷采取更激进的市场竞争策略；2）部分原材料受到较大影响，特别是金、铝、铜等大宗商品涨价比较明显；3）公司总部大厦正式投入使用，相关运营费用增加。2025H1折旧与摊销同比增加1170万元。

Mini LED业务保持快速成长。2025H1公司LED产品收入15.1亿元，同比增长18%。其中，1）国家以旧换新政策拉动及大屏超高清新型显示MiniLED背光渗透率持续提升，公司实现了MiniLED背光销售额快速增长； 2）车用显示领域，公司重点推进 Mini COB 和 HUD 直下式产品，持续提升车用市场的全球市占率；3）车用照明领域， 1W、3W等中大功率车灯产品通过车规级认证，已进入包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、蔚来乐道、零跑汽车、法雷奥、马瑞利、星宇车灯在内的众多主机客户和 Tier1 客户供应链。

光器件等创新业务快速发展。公司的高速光器件、IC封装、大功率红绿蓝光激光器，气体传感等半导体封装器件产 品在市场销售方面有新的突破。光器件50GPON中标知名通讯企业项目。公司自研10G、25G、100G、200GSR光引擎项目持续稳定量产，已搭建完成应用于数据中心400G、800G光模块项目的高精度固晶和耦合测试工艺平台及批量产线；400G硅光模块已在客户端进行系统测试；同时，与客户联合开发的800GSR8光引擎项目已通过小批量验证，预计年底可批量生产。公司正在加大相关业务的研发投入并完善部分产能建设，为培育出新的业务增长点做足全面准备。

盈利预测及估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为36.8、41.1、46.7亿元，同比增长20%、12%、14%；归母净利润分别为3.0、3.9、4.9亿元，同比增长-11%、29%、27%，3年复合增速13%，对应PE分别为32、25、19倍，维持“买入”评级。

风险提示： MiniLED背光渗透率不及预期；下游需求不及预期风险。