事件：聚飞光电发布2025Q3报告

2025年前三季度：营业收入25.9亿元，同比+17%。归母净利润2.11亿元，同比-8%。扣非归母净利润1.37亿元，同比-14%。毛利率21.0%，同比-3.8pct。

2025Q3单季度：营业收入9.3亿元，同比+14%，环比+6%。归母净利润0.87亿元，同比+7%，环比+62%。扣非归母净利润0.52亿元，同比-24%，环比+54%。

毛利率20.1%，同比-5.7pct，环比-0.3pct。

截至2025Q3：合同负债360万元，同比+138%，环比+61%。

市场竞争激烈，但盈利能力环比提升。2025Q3单季度归母净利润率9.4%，同比-0.6pct，环比+3.3pct。其中，毛利率继续承压，同比-5.7pct，环比-0.3pct，主要原因：1）行业竞争激烈，国内厂商策略更激进；2）部分原材料特别是金、铝、铜等涨价较明显；3）公司总部大厦正式投入使用，相关运营费用增加。

另一方面，规模效应压降期间费率、非经常损益改善。2025Q3单季度：1）期间费率下降，三费占比12.3%，同比-2.2pct，环比-1.6pct。2）资产及信用减值损失计提减少，营收占比0.8%，同比-1.1pct，环比-1.0pct；3）其他收益增加，营收占比2.3%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。

Mini LED业务保持快速成长。1）国家以旧换新政策拉动及大屏超高清新型显示MiniLED背光渗透率持续提升，公司实现了MiniLED背光销售额快速增长；2）车用显示领域，公司重点推进Mini COB和HUD直下式产品，持续提升车用市场的全球市占率；3）车用照明领域，1W、3W等中大功率车灯产品通过车规级认证，已进入包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、蔚来乐道、零跑汽车、法雷奥、马瑞利、星宇车灯在内的众多主机客户和Tier1客户供应链。

光器件等创新业务快速发展。公司的高速光器件、IC封装、大功率红绿蓝光激光器，气体传感等半导体封装器件产 品在市场销售方面有新的突破。光器件50GPON中标知名通讯企业项目。公司自研10G、25G、100G、200GSR光引擎项目持续稳定量产，已搭建完成应用于数据中心400G、800G光模块项目的高精度固晶和耦合测试工艺平台及批量产线；400G硅光模块已在客户端进行系统测试；同时，与客户联合开发的800GSR8光引擎项目已通过小批量验证，预计年底可批量生产。公司正在加大相关业务的研发投入并完善部分产能建设，为培育出新的业务增长点做足全面准备。

盈利预测及估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为35.4、41.1、46.7亿元，同比增长16%、16%、14%；归母净利润分别为3.0、3.8、4.9亿元，同比增长-13%、30%、27%，3年复合增速13%，对应PE分别为32、25、19倍，维持“买入”评级。

风险提示： MiniLED背光渗透率不及预期；下游 需求不及预期风险。