事件：公司发布15年一季度报告，实现营收1.13亿元，同比下降13.6%，归属于上市公司股东的净利润1645.4万元，同比增长29.73%。公司一季度净利润增长主要得益于产品结构的调整和油价下跌带来的原材料价格下降。

重研发，产品结构不断改善：公司的主要产品为中厚型聚酯薄膜，广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电显示以及纺织机械等工业领域，是功能性薄膜行业领军企业之一。长期以来重视新产品、新技术的研发和老产品技术改进，在研发投入方面，公司建立技术研究平台，并与浙江大学、常州大学等高校合作设立联合实验室，推进产学研合作，提高企业的核心竞争力。14年以来，公司积极调整产品结构，提高特种太阳能背材基膜、光学聚酯薄膜、特种电子材料用膜以及电气绝缘用膜、逐步压缩珠片膜和护卡膜的比重。

光伏行业复苏预计将带动太阳能背板基膜需求的快速增长：国家能源局设立15年光伏装机目标容量17.8GW，比14年实际装机量提高6GW，表明能源局在环境问题日趋严峻的形势下发展清洁新能源的信心和决心，预计未来5年国内年均光伏装机容量将快速增长。光伏行业在经历寒冬后，有望借政策东风和双反成功和解的利好，进入快速发展期。我国是世界光伏上游产能最大的国家，光伏行业的复苏将带动上游背板基膜等产业的发展。在市场环境向好的大背景下，公司将太阳能基膜作为重点发展产品，积极扩大市场份额，盈利有望改善。

全球液晶面板产能趋势是向国内转移，上游膜材料企业受益：

稳健经营策略下公司负债率极低，为未来新项目提供充足的财务保障：详细分析见下页；

给予买入-A评级，目标价45元:15年新能源将迎来快速发展，光伏产业也面临复苏，公司的太阳能背板膜业务盈利面临改善，同时公司高端光学基膜产品产业化加快，将受益于全球液晶面板产能向国内转移的趋势。我们预计公司15-17年EPS分别为0.61，0.73和0.86元，公司股权激励预计4月10日授予将有效提升管理层动力，个位数的负债率和巨额在手现金带来较大的外延想象空间，给予买入-A评级，目标价45元。

风险提示：公司市场开拓不达预期、光学膜产业化进程不达预期