2022 年公司实现营业收入、归母净利润分别为18.7、1.4 亿元，同比+37%、-42%。随光伏新增装机高增长，透明背板渗透率提升，公司出货结构持续优化，同时下游消费电子行业逐渐复苏、动力电池保持高增长，新增光学膜、动力电池膜业绩贡献可期。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至2.18、3.15、4.18 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.75、1.09、1.45 元，给予2023年20 倍PE，给予目标价15 元，维持“买入”评级。

2022 年行业竞争加剧，公司净利率下滑。2022 年公司实现营业收入、归母净利润分别为18.7、1.4 亿元，同比+37%、-42%；分季度毛利率分别为23.5%、17.3%、11.5%、11.6%，整体呈现下滑趋势。公司净利润及毛利率下滑主要原因为2022 年聚酯切片年均价同比上涨约15%，行业竞争加剧叠加2022 年下半年光伏、消费电子等下游行业需求减弱，其中光伏用、电气绝缘用聚酯薄膜销售均价同比下降6.6%、2.0%。

预计2023 年光伏保持高景气，透明背板渗透率提升，公司出货结构有望优化。

根据国家能源局数据，国内1-2 月新增装机20.37GW，同比+87.6%，我们预计2023 年全球新增装机达350GW，行业将保持高景气度。随环保趋势加强，透明背板渗透率逐渐提升。据SMM 数据，2023 年4 月17 日透明/白色CPC 背板售价分别为15、9.25 元/平，透明CPC 背板使用透明抗紫外耐水解PET 基膜，具有更高的溢价能力。根据公司年报，透明抗紫外耐水解薄膜已经批量投放市场，我们预计公司抗紫外耐水解光伏基膜出货比例提升，盈利能力有望进一步提升。

原材料成本窄幅波动，预计公司23Q2 盈利回升。根据百川盈孚数据，23Q1 聚酯切片均价为6613 元/吨，环比下跌0.8%，季度内价格波动较小，同时近期聚酯切片、BOPET 均开始实现小幅涨价，BOPET 行业毛利由负转正，盈利能力有所修复。我们认为，随下游消费电子行业逐渐复苏、动力电池需求持续增长、光伏需求逐季度向好，公司功能性聚酯薄膜顺价压力逐渐缓解，产品价格及盈利能力有望自23Q2 实现回升，走出盈利低谷，我们看好公司2023 年盈利修复。

公司产能储备充足，产品结构持续高端化，上游一体化有望进一步降低成本。

根据公司2022 年报，2023 年公司计划新增3 条产线，包含特种光伏薄膜、动力电池薄膜、光学基膜，年产25 万吨功能聚酯薄膜项目按计划推进，在建薄膜产能共计14 万吨。我们预计公司2023-2024 年聚酯薄膜产能约为28、34 万吨，公司动力电池膜光学基膜产能投产后将积极推进客户测试验证，2024 年有望贡献业绩。公司25 万吨功能聚酯薄膜项目中包含25 万吨特种聚酯切片，我们认为此项目旨在提高原料自给率，便于原料质量把控与参数调节，为公司高端聚酯薄膜稳定生产提供强有力的保障，进一步降低成本。

风险因素：光伏新增装机量不及预期；光伏背板基膜行业竞争加剧；透明背板渗透率不及预期；国际油价大幅波动；原材料聚酯切片价格大幅波动；公司新增产能消化不及预期。

盈利预测、估值与评级：随光伏新增装机高增长，透明背板渗透率提升，公司出货结构持续优化，同时下游消费电子行业复苏、动力电池保持高增长，新增光学膜、动力电池膜业绩贡献可期。我们认为，2023 年聚酯薄膜行业景气度相较于2021 年高景气态势有所回落，产业链盈利修复，处于复苏过程中。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.18、3.15 亿元（原预测为3.83、5.01亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.18 亿元，对应EPS 预测为0.75、1.09、1.45 元，当前股价对应2023-2025 年15、11、8 倍PE。参考Wind 一致预期，2023 年膜材料行业可比公司斯迪克、东材科技、赛伍技术平均PE 为20 倍，下调公司目标价至15 元（原目标价为23 元），维持“买入”评级。