业绩简评

2025 年4 月20 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业收入238.62 亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71 亿元，同比增长137.93%。2025 年一季度公司实现营业收入66.74 亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。

经营分析

业绩持续快速增长，EML 短缺的影响2025 年将得到缓解：受益于AI 行业发展，得益于800G 等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024 年公司实现毛利率33.80%，同比增长0.92pct；实现净利率21.67%，同比增长1.39pct。根据 Factset 一致预期，2025 年四家公司的合计资本开支预计将同比增长 37%至 3055 亿美元，光模块需求量将进一步快速增长。同时EML 短缺的影响预计将在2025 年上半年逐步缓解，下半年全面缓解。后续公司业绩持续快速增长可期。

高速率光模块需求旺盛， 将带动公司业绩持续提升： 根据Lightcounting 预测，2025 年 800G 以太网光模块市场规模将超过 400G。随着高速光模块的快速导入，预计 2029 年 800G 和1.6T 光模块的整体市场规模将超过 160 亿美元。根据 Coherent预测，未来五年内 800G 和 1.6T 光模块有望成为市场主流产品。

根据公司公告，预计1.6T 光模块产品出货量将在2025 年逐季环比增长。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。

硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting 预测，全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，有望占一半市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低功耗等优势，节约了部分的光源和无源器件数量，BOM 成本更低。同时公司自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已在 OFC2024 现场展示了 800G/1.6T 硅光模块和800G 相干模块。硅光等新技术有望成为公司重要优势。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为405.52/517.99/621.46 亿元， 归母净利润为90.69/113.51/135.60 亿元， 对应PE 为9.64/7.70/6.45 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。