事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年实现营业收入238.62 亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71 亿元，同比+137.93%。25 年Q1 实现营业收入66.74 亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83 亿元，同比+56.83%。

点评：

受益于AI 产业高景气度延续，公司24 年和25 年Q1 业绩实现高增：2024 年AI 发展和光模块景气度延伸，头部AI 客户 800G 大规模部署。随着以太网技术和硬件逐渐成熟，24 年下半年CSP 客户也开始对400G 进行大规模部署。2024年公司在400G 和800G 方面均取得出货量新高，1.6T 光模块和800G 硅光模块的研发、送测、客户认证也都取得重要进展，为后续大客户的批量采购做好充分准备。2024 年公司继续提升海外产能，形成了在海外大规模出货与交付能力。

25Q1 收入和净利润持续增长，行业景气度延伸，海外800G 出货量同比和环比均有明显增长，400G 出货增长暂时有所下降，主要由于海外客户更多转向800G，但同时国内客户的AI 相关需求增长，后续400G 产品和出货量有望快速增长。

国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增：24 年H2 国内头部互联网厂商加大对于算力基础设施的重视，25 年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G 光模块，同时也加快了 800G 光模块的导入。

公司非常看重国内市场需求快速成长的机会，有专门子公司负责国内市场开拓，提供客户所需方案，包括400G、800G 和硅光等。2025 年招标也取得明显优势，在头部大客户保持出货量份额领先，预计2025 年国内订单和收入将加速增长。

1.6T 产品短期出货低于预期，但26 年有望成为公司业绩核心驱动力：公司1.6T产品25Q1 出货低于预期，但预计二季度到三季度1.6T 会逐步起量。2026 年1.6T 产品需求总体上会比2025 有较大提升，除了AI 大客户的配套需求上升外，还有CSP 客户的以太网技术升级，也会有1.6T 的配套部署，开启以太网1.6T时代。公司作为1.6T 光模块产品领先的供应商，届时将深度受益。

盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前AI 发展大趋势，预计公司25-26 年800G/1.6T 产品营收高速增长，我们上调公司2025 年和2026 年归母净利润为81.88 亿元（上调12%）和102.36 亿元（上调11%），并新增2027 年业绩预测为119.82 亿元，当前市值对应PE 分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：AI 资本开支不及预期；CPO 等新技术发展对传统光模块的负面影响。