3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季报：前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%；扣非净利润70.84 亿元，同比增长90.54%。对应到3Q25 单季度，公司实现营收102.16 亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%；扣非净利润31.08 亿元，同比增长124.46%，环比增长29.14%，业绩符合我们和市场预期。

财务关注：1）盈利能力持续改善，3Q25 毛利率/净利率为42.8%、30.7%，环比分别提升1.3ppt、1.0ppt，我们预计主要得益于更高毛利的硅光产品出货占比进一步提升、以及1.6T 开始起量。2）为应对下游旺盛需求，公司积极备货、扩产，截至Q3末，存货增长至112.16 亿元，较年初增长52.64%，我们判断主要是针对CW 光源、EML 等供给较为紧张的核心物料进行前瞻的备货；在建工程较年初增长1765.65%至9.8 亿元。

发展趋势

北美CSP 继续上调资本开支，海外AI 需求高景气无虞。谷歌、Meta、微软3Q25 资本开支高于市场预期，且继续上调全年指引，谷歌将2025 年资本开支从800 亿美元上修到910-930 亿美元，Meta 上修2025 年资本开支至700-720 亿美元（前值为660-720亿美元），微软表示2026 财年资本开支增长率将高于2025 财年。

AI capex 的持续上修带动高速光模块采购需求节节攀升，我们预期2026 年800G、1.6T 需求有望在2025 年高基数水平上继续高速增长，且随着Scale up 等光连接应用场景的拓展，2027 年行业需求高景气的能见度也在逐步提升；同时，硅光渗透率亦有望随着高速产品放量进一步提升，而旭创有望保持硅光领域竞争优势。

盈利预测与估值

考虑到公司盈利能力持续改善、2026 年全球高速光模块需求持续攀升，我们上修公司2025/26 年盈利预测12.2%/50.9%至107.42/210.77 亿元，当前股价对应2026 年27.1x P/E。考虑到景气度攀升、行业估值中枢上移，我们基于32x 2026 年P/E 上修目标价72%至607 元，对应18%的上行空间。

风险

AIGC发展不及预期；上游核心物料短缺；1.6T上量不及预期。