事件：公司发布2025 年业绩预告，预计归母净利润98 亿元-118 亿元（YoY +89.5% -+128.17%），扣非归母净利润97 亿元-117 亿元（YoY +91.38%-+130.84%）。

单季净利环比增近 17%，高速光模块放量驱动业绩加速释放单Q4 归母净利润预计为26.68-46.68 亿元，中位数为36.68 亿元（QoQ +16.93%）。2025 年受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。

光模块主业增超90%，剔除非经营因素，公司盈利质量大幅提升2025 年，公司实现合并净利润约105 亿元-127 万元，比上年同期增加 95.47% - 136.42%。

光模块业务实现合并净利润约108 亿元–131 亿元，比上年同期增加90.81% - 131.44%，高于归母净利润10-13 亿元，主要原因在于（1）确认股权激励费用约2.2 亿元；（2）计提资产减值约1.13 亿元；（3）因美元汇率持续下跌产生汇兑损失约2.7 亿元；（4）确认投资收益及公允价值变动损益带来净利润增加约2.96 亿元。

北美云厂商CapEx 指引积极，下游需求旺盛

微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文科技五大科技巨头2025 资本支出总额将超过3700 亿美元（约合2.6 万亿人民币），总增速约为64%。2026 年预计资本支出将超过4700 亿美元（约合3.3万亿人民币），计算2026 年资本支出增速有望超过26%。

1.6T 将大规模出货，毛利率有望提升

2025Q3，重点客户开始部署1.6T 并持续增加订单，未来几个季度1.6T 出货量有望持续增长。

预计2026-2027 年其他重点客户也将大规模部署1.6T。1.6T 的毛利率预计将比800G更高，1.6T的放量有助于毛利率提升。同时公司积极推进高端产品如1.6T 和800G在国内和海外的产能建设，保证在行业需求快速提升的同时，保持交付能力的优势。

硅光模块在800G/1.6T 产品中比例提升，优势持续显现公司硅光方案得到更多客户的认可，800G 和1.6T 产品中硅光比例有望持续提升。更多客户加快了硅光800G 的导入，且1.6T 上也加大了硅光方案的投入。硅光方案优势有望持续显现，其 BOM成本更低，且在发射端和接收端都有较高的集成度，集成度和价值量更高，有利于提升毛利率水平。

投资建议：我们认为，AI 算力需求持续增长，公司作为全球光模块龙头，深度受益于下游大客户CapEx 增长。五大科技巨头2025 资本支出总额将超过3700 亿美元，大规模的AI 算力建设和云数据中心升级带动了高速光模块需求的持续稳定增长。2027 年，1.6T 更大规模上量、Scale-up的光连接方案和全光交换机方案等产业趋势也将逐步显现。公司的光模块产品领先的技术研发实力以及全面量产交付能力位居行业前列，营收与利润规模有望持续再上台阶。我们上调公司25-27年归母净利润为 107.55/227.10/372.32 亿元（ 此前预测25-27 年归母净利润为78.7/103.3/124.0 亿元）， 对应年PE 为 61.05/28.91/17.64X，维持“买入”评级。

风险提示：AI 进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。