具体事件：公司发布2025 年度预告，公司实现归母净利润98-118 亿元，同比增长89.5%-128.2%，主要受益于客户对算力基础设施的持续投入，以及公司高速光模块占比持续提升。

Q4 符合预期，预计2026 将继续强劲增长。公司Q4 单季度业绩下限为26.7 亿元，上限为46.7 亿元，中值为36.7 亿元，以中值计算，公司Q4归母净利润环比增长约16.9%。考虑到股权激励费用、汇兑和计提影响，我们预计公司Q4 收入增速大于利润增速。公司作为行业龙头，物料储备充分，我们预计2026 年公司将继续保持强劲增长，高速率尤其是1.6t 产品占比将进一步提升，利润水平也将随着硅光渗透率提升而继续提升。

技术储备全面且领先，向更高更快方向继续迭代。公司高度受益于全球AI驱动的高速光模块放量，叠加1.6T 已进入量产爬坡期，公司正加速推进国内外产能建设以保证交付。公司在前沿技术产品布局全面，目前已经具备3.2T 产品的研发能力，储备领先，并同时积极布局LPO、CPO、NPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来更加多元化的需求奠定基础。

Scale up 潜在十倍增量，有望打开更大空间。公司作为全球光模块龙头，在光通信、光电转换等领域有着深刻积累和理解，公司认为scale-up 带宽可能达到scale-out 需求的10 倍，CSP 客户正推进asic 芯片在scale-up的应用，同时希望以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接，包括LPO、XPO 和NPO 等方案有望在2027 年应用和部署。若推进节奏顺利，我们认为光进机柜将为公司2027 年及以后的成长作出重要贡献，公司作为行业龙头有望继续领跑，深度参与享受下一轮技术升级红利。

投资建议：随着AI 集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。

充分考虑到公司市占率、技术领先性以及光通信的高壁垒性，结合行业整体景气度情况，以及公司业绩兑现情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为108.8、267.4、383.9 亿元，对应PE 为60.4、24.6、17.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI 需求不及预期，竞争格局加剧，地缘政治风险等。