投资要点

事件：公司发布2025 年业绩。2025 年全年公司实现营收382.4 亿元，同比增长60%；归母净利润108.0 亿元，同比增长109%；扣非净利润107.1 亿元，同比增长111%。25Q4 单季实现营收132.4 亿元，同比增长102%，环比增长30%；实现归母净利润36.7 亿元，同比增长158%，环比增长17%。公司业绩符合市场预期。

800G、1.6T 需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系800G 出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的1.6T 硅光模块起量带来的产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T 上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同驱动了营收与利润的大幅增长。AI 推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。

产品稳步迭代，高端产能释放。公司在OFC2025 现场展示了3nm 1.6TOSFP 及800G LR2 等前沿产品，叠加铜陵三期高端产能释放，2026 年公司在1.6T 时代的全球市占率有望进一步稳固并提升。公司及新股东（含阿布扎比投资局间接全资平台Platinum Orchid 及淡马锡间接持股的Daxue Investments 等）合计出资5.17 亿美元对控股孙公司TeraHopPte. Ltd.进行增资。本次增资优化了资产负债结构，标志着公司应对全球化竞争、拓展海外业务的战略进入实质性加速期。

内部激励助力长期增长。公司落地第四期限制性股票激励计划，以54.00元/股的价格向752 名核心骨干授予888.0 万股限制性股票，建立利益共享机制，为长期业绩释放提供内部动能。

盈利预测与投资评级：考虑1.6T 上量和scale-up 前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润为292.8/475.9 亿元（原值为210.3/299.0 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润637.9 亿元，2026 年4 月1 日收盘价对应2026-2028 年PE 分别为23/14/10 倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。