事件：公司发布2026 年一季报，实现营业收入195.0 亿元，同比+192.1%，环比+47.3%；实现归母净利润57.3 亿元，同比+262.3%，环比+56.5%。业绩亮眼高增。

业绩加速释放，创历史新高。公司26Q1 业绩高速增长，主要受益于（1）公司1.6T 高端光模块产品出货量持续增长。由于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长。光模块销量从24 年的1459 万只增长至2109 万只。2025Q3 重点客户已开始部署1.6T 并持续增加订单。（2）产品结构优化，毛利率提升。26Q1 公司实现毛利率46.1%，环比增长1.6pct，同比增长9.4pct；净利率32.4%，环比增长2.1pct，同比增长7.1pct。产品结构变化和硅光渗透是毛利率提升的两个主要因素。未来几个季度，高端、高毛利产品占比有望继续提升，硅光比例不断增加。

上游物料紧缺，公司积极进行备料与扩产。（1）截至26Q1 末，公司备货预付材料款增加带动预付款项大幅增长至14.9 亿元，较25 年底增长13.6 亿元，环比增长1009.48%。（2）上游光芯片、法拉第旋片等物料紧缺，为了锁定关键物料，公司存货增长至156.7 亿元，较25 年底增长29.9 亿元，同比增长较快。目前存货中较大比重是来自于原材料，还有较多预付和锁定的物料。

由于客户需求提升迅速，上游核心物料的供给偏紧张。公司采取了一系列措施应对物料紧缺：加大采购力度，与供应商签署保障协议，导入一些新的供应商。通过这些措施公司做好供应链管理及物料采购，保持出货量和交付能力的提升，进而保持收入增长。（3）扩产持续推进，在建工程较25年底增长9.4 亿元，达23.6 亿元，后续产能有望保持环季度增长。早在2025 年，公司就已经根据客户需求和订单在积极准备产能，目前产能在逐步释放中，每个季度都会有新的产能释放出来。

公司在建工程规模的持续增长也说明产能仍在持续扩建中，主要是基于快速增长的行业需求。

下游客户Scale-up 应用NPO 需求明确，有望在27 年开启量产。同时，OCS、XPO 产品受益Scale-out 及Scale-up 组网需求，有望在明年逐步量产，贡献业绩增量。公司在3 月份2026OFC现场展示了NPO、XPO、OCS等新产品，获得了客户的普遍关注。XPO 在scale-up 和scale-out中都可以应用，scale-out 网络从400G 向800G 切换升级，CSP 客户开始大规模部署800G。

NPO 有望率先在scale-up 场景应用，已经有CSP 客户给了明确的需求指引，预计将在2027年量产。公司正在积极向客户推广XPO，也有望在2027 年进行量产。同时，公司积极研发OCS，希望尽早推向市场。OCS 可能会在scale-across 场景中发挥较大作用，相关需求增长非常快。

公司在相干技术方面有较好的储备，在传统数据中心DCI 互连已经有较多出货，公司能够很快切入scale-across 市场，已有多个产品可以推向市场。

投资建议：根据 Lightcounting 预测，2026 年 800G 和 1.6T 光模块将迎来快速放量，合计市场规模有望达到 146 亿美元。在行业高景气的背景下，公司将继续加大1.6T、800G 等高端产品的交付能力和出货量，进一步提升在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额。同时，公司持续增强研发投入，推进高速光模块产品迭代，推动光互连解决方案全面升级。因此，我们调整盈利预测，预计公司在26-28 年实现归母净利润276.56/591.65/838.63 亿元（此前预测26-28年归母净利润为215/367/610 亿元），对应PE 为34.75/16.24/11.46 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，存货与预付款项减值风险，汇率波动与国际贸易摩擦风险。