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2026年前三季度公司营收695亿元，同比增长178%，实现归母净利润222亿元，同比增长212%；扣非归母净利润221亿元，同比增长212%；单看Q3归母净利润85.9亿元，同比增长174%，环比增长8%；扣非归母净利润9.0亿元，同比增长190%，Q3业绩符合预期，维持“买进”建议。

Q3 盈利能力维持高位，后续需求持续强劲：Q3 毛利率46.6%，环比继续提升0.2pct，高速光模块占比持续提升的背景下公司盈利能力稳步提升。

Q3 归母净利润环比增速放缓，主要是投资收益和公允价值变动损益环比减少1.2 亿和11.2 亿，对公司三季度业绩表现产生一定影响，单看扣非净利润环比增长22%，增速符合预期。公司表示2027 客户订单需求强劲，并未出现砍单或下修情况，800G 和1.6T 未来均有望保持高速增长，毛利率同样有望维持高位；NPO 相关产品将在2027 H2 逐步放量；公司凭借核心供应商地位，DSP 供应保障良好。

NPO 技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP 短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO 技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO 产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的NPO 订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司，预计2027 H2 将开始放量。考虑到NPO 产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO 产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。

行业上游整体供不应求，公司物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，在大客户参与物料分配的情况下，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。

公司相关重点客户已正式指引2027 年相关订单，部分客户2028 需求已沟通，且包含2.4T、NPO 等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY 分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS 分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A 股2026-2028 年P/E 为20/11/7 倍，维持“买进”建议。

风险提示：1、NPO 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。