海外光模块厂商季报整体符合预期：1）Lumentum：24 财年第一季度实现营收3.18 亿美元，同比下降37.3%，环比下降14.3%，营收符合前期公司指引范围（3.0~3.25 亿美元），业绩符合预期，下一季度收入指引为3.5~3.8 亿美元（含Cloud Light 并表影响）；2）Coherent：24 财年第一季度实现营收10.53亿美元，同比下降21.7%，环比下降12.6%，营收符合前期公司指引范围（10~11亿美元），业绩符合预期，下一季度收入指引为10.75~11.75 亿美元；3）Fabrinet：24 财年第一季度实现营收6.85 亿美元，同比增长4.6%，环比增长4.5%，营收超前期公司指引范围（6.5~6.7 亿美元），业绩符合预期，下一季度收入指引为6.8~7.0 亿美元；4）AAOI：23 财年第三季度实现营收6255 万美元，同比增长10.3%，环比增长50.3%，营收符合前期公司指引范围（6000~6600万美元），业绩符合预期，下一季度收入指引为6300~6700 万美元。

去库存对电信市场的影响依旧，海外厂商对未来展望略有不同：受下游客户去库存影响电信市场需求仍延续疲软，同时各厂商对未来预期略有不同，Coherent 预计2023 自然年四季度开始其电信业务收入就将迎来环比增长，明年上半年将进一步环比改善。Lumentum 认为电信去库存影响可能在明年初仍存在，Fabrinet 认为疲软可能延续到明年年中。

快速增长的AI 需求为海外光模块厂商的业绩提供了支撑：在电信市场需求依旧延续疲软的同时，AI 驱动的数通业务收入为海外厂商的业绩提供了重要支撑，特别是数通收入占比相对更高的Fabrinet 和AAOI 均实现了营收同比环比双增长。Fabrinet 其数通收入约占营收35%，单季度实现营收2.42 亿，同比环比分别增长161.0%和25.7%，增长主要来源于AI 带来的800G 光模块代工需求。AAOI 其数通收入约占营收78%，单季度实现4881 万美元，同比环比分别增长176%和77%，收入增长主要由100G 和400G 驱动，数通业务占比的提升也为公司带来了毛利率的边际改善。前期数通收入占比较低、数通领域仅聚焦光芯片的Lumentum 也迎来了重要变化，11 月7 日其完成收购数通光模块厂商Cloud Light 重新杀回数通光模块市场，交易金额为7.5 亿美元，Cloud Light 在2018 年分拆自TDK 株式会社，总部设于香港，在过去12 个月期间的2 亿多美元营收超90%来自400G 或更高速的光模块销售。在最近一个季度，Cloud Light营收中有一半以上来自800G 光模块。同时，从刚过去的24 财年第一季度开始，Lumentum 调整架构及收入披露口径， 从过去Telecom&Datacom 和Industrial&Consumer，调整为Cloud&Networking 和Industrial Tech。

投资建议：AI 领域持续火热或将加速拉动上游光通信产品需求，建议重点关注光模块领域中际旭创、新易盛，光器件领域的天孚通信、太辰光，同时建议关注光芯片领域的源杰科技。

风险提示：行业竞争加剧，AI 发展不及预期，下游电信领域需求不及预期。