原油市场曲折回暖，预计17 年底回到60 美元/桶以上

全球油气市场正在逐步恢复平衡，供需过剩已经从150 万桶/日下降至120万桶/日。产量方面，OPEC 5 月原油日均产量较4 月份减少12 万桶，俄罗斯4 月日均产量微降7 万桶，美国从15 年的940 万桶/日下降至目前的880万桶/日。值得注意的是，油价回升将使已经停产的油田（包括页岩油）死灰复燃，目前已有迹象。我们认为，原油市场供需平衡的再恢复将是一个曲折而又反复的进程，目前价格50 美元/桶为合理价格，油价近期内仍有波动可能性，但跌倒40 以下的概率较小，在2017 年底原油价格有望上升至60 美元/桶以上。

油服承压，但公司重视研发，产品更新速度快，测井仪器有望稳定发展

公司的核心优势是能够不断推出市场亟需的新产品，迎合了市场的需求，公司目前正在研发的随钻测井技术，有望填补国内空白。今年三桶油继续削减勘探资本支出，我们认为测井服务板块会继续承压。公司在力保国内市场份额的同时，利用现有设备和技术优势，开拓新的国际市场。由于油价下跌，一些大的公司基于成本等原因撤出了一些市场，公司正在利用自己的设备成本和技术优势去填充这些市场。行业的不景气也许反而给中国的油服企业进入原本难以进入的市场提供了机会。

收购安埔胜利，升级为综合油服公司，业务拓展至海外

安埔胜利的收购，具有里程碑意义，通过收购钻井进一步完善和拓展了石油天然气勘探开发工程技术服务产业链，完成了从单一测井向石油工程技术服务与油田工程总承包三位一体的综合性油服企业的转变。公司的业务模式，跟国际油服巨头斯伦贝谢的发展历程类似，有望成为中国版的斯伦贝谢。另外，安埔胜利的收购，也使公司实现了海外业务的拓展，目前安埔胜利在哈萨克斯坦有5 支钻井团队在满负荷工作，安埔胜利的业绩承诺有保证（15-17年净利润分别不低于9443.55、10860.09、11946.09 万元）。

新建丹格拉炼油厂，年产120 万吨，有效对冲低油价，未来业绩最大看点

在原油价格低迷情况下，炼化行业却收益丰厚，公司响应国家“一带一路”的号召，在塔吉克斯坦建设了年产量120 万吨的炼化项目，有效对冲了低油价导致上游勘探开发收入降低的风险，为公司今后2-3 年业绩最大看点。同时，公司高管和员工大比例参与定增计划，彰显了对公司未来发前景的信心。

可比公司分析

国内A 股市场从事测井、钻井等业务的公司主要有恒泰艾普（300157）、杰瑞股份（002353）、中海油服（601808）、神开股份（002278）。与竞争对手相比，公司目前估值相对较低

给与“买入”评级

丹格拉炼厂将是未来1-2 年业务主要增量，我们预计16-18 年的归母净利润分别为1.40 亿、2.90 亿、3.25 亿元，对应的EPS 为0.32 元、0.67 元、0.75元。参考恒泰艾普和杰瑞股份的估值，我们认为吉艾科技的合理估值区间为90-110X，合理股价为15.3-18.7 元/股，给与“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅波动、项目进展低于预期等。