2024 年业绩承压，2025 年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级公司2024 年实现营收5.27 亿元（yoy-14.76%），归母净利润0.57 亿元（yoy-61.21%）,扣非归母净利润0.52 亿元（yoy-59.39%），经营活动现金流净额0.94 亿元(yoy-30.57%)，主营业务毛利率56.47%（-1.73pct）。分产品，微创外科收入1.89 亿元（yoy-22.97%），毛利率65.10%（-4.56pct）；儿产科保育设备收入3.23 亿（yoy-9.80%），毛利率51.64%（+1.71pct）；分地区，国内收入2.97 亿（yoy-27.56%），海外收入2.30 亿（yoy+10.55%）。保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.72/0.89/1.12 亿元（原值2.50/3.26 亿元），EPS 分别为0.25/0.31/0.39 元，当前股价对应P/E 分别为44.3/35.5/28.3 倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级。

吻合器腔镜化与电动化已是大势，电吻渗透率和国产化率潜力较大目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代。

子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品公司2018 年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7 张注册证，其中2 张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU 产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU 产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。

风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期