事件：5 月6 日，晶盛机电子公司浙江晶瑞携8 英寸导电型碳化硅衬底、12英寸蓝宝石衬底和12 英寸多晶碳化硅衬底精彩亮相PCIM Europe2025。

公司24 年业绩小幅回落，盈利短期承压。公司24 年实现营业收入175.77亿元，同比-2.26%；归母净利润25.10 亿元，同比-44.93%；扣非后归母净利润24.59 亿元，同比-43.80%。分季度看，公司24Q4 实现营业收入30.99亿元，同环比-31.47%/-28.45%，实现归母净利润-4.50 亿元，同环比-143.13%/-152.13% ； 25Q1 实现营业收入31.38 亿元， 同环比-30.42%/+1.26%；实现归母净利润5.73 亿元，同环比-46.44%/+227.26%。

公司盈利能力阶段性下滑，现金流夯实经营安全垫。24 年毛利率/净利率分别为33.35%/15.16%，同比-8.30pct/-14.38pct。期间计提坏账准备2.5 亿元，原材料、发出商品与石英坩埚等存货跌价准备合计9.6 亿元，系利润下降主因。25Q1 合同负债38.43 亿元，较年初-31.7%，光伏仍处调整周期。25Q1经营性净现金流同比增长223.97%至3.95 亿元，去库存下现金回收好转。

装备&材料板块技术迭代加速，光伏+半导体双驱布局。设备端：（1）半导体设备：实现8-12 英寸大硅片设备全产业链布局，成功研发12 英寸干进干出边抛机、12 英寸双面减薄机，相继进入验证阶段；12 英寸三轴减薄抛光机/抛光清洗一体机可实现30μm超薄晶圆加工。（2）光伏设备：炉管平台产品/ALD 设备表现优异，进入更多客户产线；电池切割边缘钝化设备，可有效修复电池切割面损伤，获行业头部客户批量订单。材料端： 8 英寸SiC衬底出货加速，积极拓展国内外客户；8-12 英寸蓝宝石衬底研发突破，布局LED 新场景；半导体大尺寸合成石英坩埚技术实现国产替代。

投资建议：我们预计25-27 年归母净利润为24.19/26.03/26.97 亿元，对应25-27 年PE 为15.4/14.3/13.8X。维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期