行业近况

4 月光伏设备板块整体呈下降趋势。沪深300 指数-3.01%，创业板指-7.32%，光伏指数-13.35%，光伏设备-16.33%。4 月硅片、电池片、组件各环节价格仍承压但开工率回升。近期，光伏设备企业年报及一季报披露完毕，整体呈现新签订单磨底，盈利能力承压，具体来说：

评论

1）业绩分化：2024 年&1Q25 光伏设备企业业绩整体承压但有所分化。整体来看，2024 年光伏设备板块营业收入同比+20.5%；归母净利润同比-26.8%。1Q25 光伏设备板块营业收入同比-11.8%；归母净利润同比-39.9%。分环节来看，1Q25 硅片设备/电池片设备/组件设备营业收入分别同比-39%/+26.8%/-14.2%；归母净利润分别同比-64.8%/+2.8%/-47.4%。

我们判断，电池片环节增速提升受益于N 型技术迭代加速下TOPCon 产能扩产。

2）在手订单：2024 年及1Q25 光伏设备板块合同负债下滑，存货去化加速，光伏设备商面临光伏行业前期产能扩张过快与资本开支收缩的困境。

2024 年末光伏设备板块存货总计1029.6 亿元，同比-30.9%；合同负债总计728 亿元，同比-30.3%，显示光伏设备企业整体订单萎缩。分环节来看，2024 年末硅片设备/电池片设备/组件设备存货总计分别同比-36.8%/-27.9%/-29.5%。2024 年末硅片设备/电池片设备/组件设备合同负债总计分别同比-48.4%/-19.4%/-36.1%。1Q25 光伏设备板块存货总计453.9 亿元，同比-40.2%，合同负债总计319.6 亿元，同比-37.7%。

3）盈利能力：毛利净利均承压，费用管控优化。2024 年光伏设备板块毛利率28.2%，同比-5.6ppt；净利率10.5%，同比-6.7ppt。分环节来看，2024 年硅片设备/电池片设备/组件设备毛利率分别为29.6%/28.3%/26.0%，分别同比-8.9/-2.4/-2.5ppt，我们判断电池片设备环节技术迭代提供结构性机会，技术溢价支撑盈利能力，盈利下滑幅度相对温和；净利率分别为8.5%/13.4%/8.6%，分别同比-13.1/-2.0/-2.1ppt。1Q25 光伏设备板块毛利率26.3%，同比-7.3ppt；净利率为11.7%，同比-5.4ppt。

估值与建议

我们调整部分公司盈利预测与目标价，维持跑赢行业评级；维持其余覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变。

风险

技术迭代风险、下游需求不及预期。