1H25 业绩低于市场预期

公司发布半年报：1H25 收入57.99 亿元，同比-42.85%；归母净利润6.39亿元，同比-69.52%；扣非归母净利润5.36 亿元，同比-74.42%。2Q25 单季度收入26.61 亿元，同比-52.80%；归母净利润0.66 亿元，同比-93.56%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-96.15%。低于市场预期，我们认为主要系下游光伏行业需求及价格下降所致。

发展趋势

盈利能力下降，费用绝对值下降。2Q25 毛利率20.62%，同比-11.16pct；净利率2.48%，同比-15.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.75%/4.41%/8.74%/0.56%，同比+0.31/+2.27/+3.15/+0.41pct，费用绝对值有所下降，但收入下降导致费用率上升。

材料业务毛利率受到较大影响，拖累整体盈利能力。分业务来看，设备及服务上半年收入40.82 亿元，同比-44.59%，毛利率32.93%，同比-4.50pct；材料上半年收入12.27 亿元，同比-48.19%，毛利率6.22%，同比-33.92pct。我们判断主要系下游光伏行业量价下跌所致。

公司持续深化泛半导体设备+材料布局。根据半年报：设备领域，加强8 英寸碳化硅外延设备以及6-8 英寸碳化硅减薄设备的市场推广，积极推进碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证，相关设备的市场工作进展顺利；材料领域，公司成功长出12 英寸导电型碳化硅晶体，积极推进8英寸碳化硅衬底在全球的客户验证，送样客户范围大幅提升，产品验证进展顺利，并成功获取部分国际客户批量订单，在马来西亚槟城投建8 英寸碳化硅衬底产业化项目，进一步强化公司在全球市场的供应能力，在银川投建8 英寸碳化硅衬底片配套晶体项目；半导体零部件领域，子公司晶鸿精密不断拓展真空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘以及其他高精度零部件等系列产品的客户群体。截至2025 年6 月30 日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37 亿元（含税）。

盈利预测与估值

由于下游光伏行业量价下跌致使公司订单和盈利能力较大幅下滑，我们下调2025/2026 净利润53.8%/54.8%至11.58 亿元/12.65 亿元。当前股价对应2025/2026 年34.5 倍/31.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行、维持33.00 元目标价，对应37.3 倍2025 年市盈率和34.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有8.3%的上行空间。

风险

技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。