业绩回顾

3Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年三季报业绩：1~3Q25，收入82.73 亿元，同比-42.86%；归母净利润9.01 亿元，同比-69.56%。单3Q25，收入24.74 亿元，同比-42.87%；归母净利润2.62 亿元，同比-69.65%。

发展趋势

三季度盈利能力环比好转。3Q25 毛利率29.21%，同比-3.03pct，环比+8.58pct；净利率10.59%，同比-9.35pct，环比+8.14pct，我们判断主要系“反内卷”政策导向下、产业链价格触底修复、盈利能力环比有所改善。3Q25 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.98%/5.14%/8.41%/0.57%，分别同比+0.54/+1.82/+2.46/+0.89pct，我们判断主要系收入下滑、刚性费用支出导致费用率提升。

合同负债、存货及经营性现金流净额有所下降。3Q25 末，存货83.48 亿元，同比-33%、环比2Q25 末-6.7%；合同负债29.50亿元，同比-55%、环比2Q25 末-6.9%。3Q25 经营性现金流净额-0.67 亿元，同环比转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

关注碳化硅衬底技术进展。公司在碳化硅衬底领域技术领先，根据公司官方公众号，12 英寸碳化硅衬底加工中试线在晶盛机电子公司浙江晶瑞正式通线，覆盖了晶体加工、切割、减薄、倒角、研磨、抛光、清洗、检测的全流程工艺，实现从晶体生长、加工到检测环节的全线设备自主研发和100%国产化，高精密减薄机、倒角机、双面精密研磨机等核心加工设备历时多年自研攻关完成，性能指标达到行业领先水平。

盈利预测与估值

我们维持2025/ 2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025 年46.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到光伏设备行业估值中枢修复与碳化硅新技术带动行业估值中枢上行，我们上调目标价38.8%至45.82 元，对应51.8 倍2025 年市盈率和47.4 倍2026年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。

风险

技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。