投资逻辑

国内橡胶部件细分龙头，业绩进入爆发期。海达股份主营业务为橡胶零配件的研发、生产和销售，产品主要功能为密封和减振。经过多年布局，轨交和汽车用橡胶产品逐步进入收获期。2017 年公司营业收入同比增长51%，归母净利润同比增长69%。其中轨交业务收入增长55%，汽车业务收入增长53%，成为业绩增长及未来发展的核心驱动力。

发展思路清晰，不断拓展下游行业。公司凭借船舶和集装箱行业起家，船用舱盖橡胶部件全球市占率超过60%，集装箱橡胶部件国内市占率超过50%。公司积极拓展下游应用领域，依次进入轨交、建筑、汽车等行业，新业务领域逐个进入收获期。公司在盾构隧道止水和车辆密封保持高市占率；汽车行业由点带面，从天窗密封件拓展到整车密封和汽车减振产品；建筑领域同门窗、幕墙企业合作，打入国际市场。公司不断进入并拓展客户和产品范围，发展动力充足。

建筑市场稳定，航运静待回升，汽车、轨交空间广阔。航运领域密封件，受航运周期影响，订单有复苏但仍处于底部；建筑领域三元乙丙橡胶替代PVC的进程中，需求相对稳定；轨交领域，公司推出复兴号动车组风挡，成功实现进口替代，复兴号成为采购主力带动产品销售快速增长；汽车领域，天窗密封保持高市占率，整车密封产品进入高速成长，汽车减振崭露头角。

外延与内生并举，开启新阶段。2015 年之前公司以内生发展为主，围绕橡胶密封和减振，在产品和下游领域深耕细作。2015 年起公司辅以外延发展，通过设立并购基金进行产业投资，出资2500 万参股晋飞碳纤5%股权，涉足轻量化产业。2017 年公司完成收购科诺铝业，外延发展走出实质一步。科诺主营汽车天窗铝挤压型材，与海达在下游客户相覆盖，以此形成汽车密封与轻量化的双重布局。

投资建议

我们认为公司发展思路清晰，汽车、轨交业务进入收获期；外延拓展走出实质一步，为长期发展赋能。我们预测公司2018-2020 年归母净利润2.28、2.84、3.51 亿元，三年复合增速36%，对应PE 为21、17、14 倍，给予“买入”评级，6-12 个月目标价10.5 元。

风险

轨道交通及建筑领域建设周期较长的风险；原材料价格大幅上涨的风险。