事件:

公司于3月30日发布2014年年报,以及2015年一季度业绩快报。2014年营业收入为13.79亿元,较上年同期增长22.60%;净利润为5877.89万元,较上年同期下滑4.99%;基本每股收益为0.18元,拟每10股派0.40元。公司2015年一季度净利润为983.35万-1162.14万,同比上升10%-30%。

点评:

1、年度财务费用偏高,一季度业绩逐渐企稳

公司净利润下滑主要源于毛利率下滑以及财务费用上升。公司2014年销售毛利率为12.64%,较2013年14.20%毛利率有所下滑。公司生产用主要原材料为PVC树脂、PE树脂、EVA树脂等,均为石油化工衍生品,与国际油价变动有一定正相关性。随着2014年下半年来国际油价大幅下跌,原材料成本下降,但考虑到公司2014年投放产能相对较低端,产品均价下跌高于原材料成本下降幅度,对公司毛利率造成一定负面影响。随着公司2015年来高端产能投放,一季度净利润已有所回升,且原油价格处于低位,而公司因产品价格调整相对滞后,我们认为,公司业绩已逐步企稳。另一方面,2014年公司财务费为2929.70万元,较上年同比上升35.36%,为公司盈利带来一定压力。

2、公司2015年产能投放、产品升级有利公司业绩持续增长

公司部分高端产品技术壁垒高,未来有望通过价格优势实现进口替代。滁州新基地产能将于2015年逐步释放,包括3万吨环保PVC电缆,2万吨汽车料,1.8万吨超高压电缆绝缘料以及3万吨硅烷交联XLPE料,公司业绩将进入放量期。我们预计高压线缆毛利较其它产品高出5-10个百分点,后续进口替代空间广阔,为业绩增长提供动力,并有望帮助公司实现产品升级。

3、非公开发行完成将支持公司转型发展

公司于2015年1月30日公布非公开发行预案,拟非公开发行A股8,000万股,发行价为7.5元/股。其中,大股东苏州德威投资有限公司认购5,000万股;李日松认购2,000万股;香塘投资认购1,000万股,总共募集资金不超过6亿,其中4.3亿元用于高压电缆绝缘料等新材料项目,1.7亿元用于补充流动资金。我们认为,控股股东大额认购非公开增发彰显了其对公司未来发展的信心。通过非公开发行,公司现金将更加充裕,支持公司转型发展。另一方面,若增发完成,将有效降低公司因债务融资产生的财务费用。

4、给予公司“买入”评级

暂不考虑定增摊薄,我们预计公司2015-2017 EPS分别为0.30、0.43、0.64元,对应PE分别为40、28和23倍。我们认为,公司通过非公开发行,补充流动资金,优化资本结构,将有助于降低公司整体风险水平,加快公司发展转型。高端产能投放有望为公司业绩持续增长奠定基础,而原材料价格保持相对低位有利于增加公司盈利能力,给予公司“买入”评级。

5、风险提示:新增项目建设低于预期风险、外部竞争风险。