中颖电子发布2024 年年报。2024 年末公司存货6.14 亿元，同环比均有所下降，随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。公司MCU+BMS 产品正在积极探索汽车、机器人、AI等新兴领域的机会，手机AMOLED 驱动芯片在积极推进品牌客户的验证。维持“增持”评级。

支撑评级的要点

存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升。中颖电子2024 年营业收入13.43 亿元，YoY+3%；毛利率33.6%，YoY-2.0pcts；归母净利润1.34 亿元，YoY-28%。中颖电子2024Q4 营业收入3.66 亿元，QoQ+13%，YoY-3%；毛利率33.0%，QoQ-0.4pct，YoY-1.5pcts；归母净利润0.44 亿元，QoQ+133%，YoY-49%。2023 年三季度末公司存货达到阶段性高点7.13 亿元，2024 年末公司存货下降至6.14 亿元，QoQ-5%，YoY-14%。

考虑到公司和晶圆厂签订长期产能协议，我们预计随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。

MCU+BMS 立足主业，布局汽车、机器人、AI 新兴领域的机会。2024 年中颖电子工业控制业务营业收入10.93 亿元，YoY+8%。在生活电器MCU 领域，公司市占率处于领先地位。在白色家电MCU 领域，公司凭借性价比和本土化服务的优势，市占率呈现逐年提升趋势。在锂电池管理芯片领域，市场主要由美系、日系大厂占据，公司BMIC芯片已经应用于手机、笔记本、智能穿戴、电动自行车、扫地机、无人机、家用储能、电动工具等领域，产品已经被国产品牌手机大厂广泛采购，在电动自行车、扫地机、家用储能等领域也有不错的市占率。目前公司经营策略包括：1）升级智能家电芯片，对接智能家居市场；2）扩大大家电变频电机控制芯片市占率，进军机器人关节马达控制领域；3）锂电池管理芯片补充充电管理；4）MCU 和锂电池管理芯片进军车规；5）发挥MCU+和BMS+优势，把握机器人、AI 新兴领域的机会。

手机AMOLED 驱动芯片积极推进品牌客户验证，2025 年下半年有望量产。2024 年中颖电子消费电子业务营业收入2.50 亿元，YoY-13%。根据TrendForce 数据，2023~2028 年全球AMOLED 在智能手机市场渗透率有望从51%上升至68%。中颖电子的AMOLED 驱动芯片主要集中在手机和可穿戴产品领域。公司推出的数款手机AMOLED 驱动产品已经通过面板厂验证，并在积极推进导入品牌客户的过程中，如果进展顺利，预计将在2025 年下半年量产。

估值

截至2024 年末中颖电子存货6.14 亿元依然处于相对高位，预计中颖电子依然需要1~2年消化高价晶圆对毛利率造成的负面影响，我们下调中颖电子2025/2026 年EPS 至0.51/0.72 元，并预估2027 年EPS 为0.93 元。截至2025 年 4 月8 日收盘，中颖电子总市值约69 亿元，对应2025/2026/2027 年PE 分别为39.4/27.7/21.5 倍。维持“增持”评级。

评级面临的主要风险

市场需求不及预期。竞争格局恶化。新品研发进度不及预期。贸易摩擦扩大。