1Q25 公司实现营收3.19 亿元（yoy：+0.05%，qoq：-12.81%），归母净利润0.16 亿元（yoy：-50.08%，qoq：-64.77%），扣非归母净利润0.15 亿元（yoy：-47.81%，qoq：-65.07%）。营收同比持平的情况下，归母净利润同比大幅下滑主因：1）合肥第二总部折旧费用增加（1Q25：437 万元）；2）增值税加计抵减金额减少569 万元；3）毛利率同比下滑1.77pct 至32.09%。

当前市场竞争及产品降价压力仍然存在，公司盈利能力或继续承压，但受美国关税政策影响，下游厂商积极在锂电池管理芯片和部分白色家电MCU 芯片上与公司洽询更多合作，叠加25 年新品/新客户导入，公司有望逐步走出低谷，维持“买入”评级。

1Q25 回顾：家电业务高景气度，手机端锂电管理/AMOLED 需求偏弱一季度公司家电业务延续高景气度，白色家电市占率稳步提升。公司24 年底推出的WiFi/BLE Combo MCU 已经进入市场推广阶段，预计今年底将在空调等领域进入量产阶段。锂电池管理芯片在动力端（电动自行车、扫地机等）表现良好，但手机端由于手机需求淡季及客户机型组合因素影响，同比下滑较大，我们预计锂电池管理芯片1Q25 收入占比或有下降。此外，AMOLED 显示驱动芯片收入受市场需求影响同比亦略有下降。由于公司高价晶圆仍在消耗中成本端偏高，在市场竞争中面临价格压力，降价导致1Q25毛利率环比略有下滑（qoq-0.93pct）。公司存货积压有所好转，截至一季度末存货金额5.91 亿元，较24 年末减少0.23 亿元，存货周转天数下降至250天，较24 年末减少约17 天，但仍未恢复到22 年水平。费用方面，公司当前基本保持稳定的研发投入，1Q25 研发费用0.78 亿元，同比微增。

2025 展望：关税政策下国产替代加速，年底库存去化或见成效

我们认为下游需求虽然逐步进入旺季，但毛利率修复仍需要一定时间，其中毛利率较低的AMOLED 显示驱动芯片或需看到在品牌市场产生规模放量后毛利率才会有所好转。我们预计公司下半年将加大完成库存去化管理目标，争取年底达到4/5 个月的周转水平。当前关税政策进一步增强了公司国产替代优势，公司紧跟边缘AI 趋势拓展下游覆盖领域，此前电机控制技术已经在变频家电大量量产，后续计划延伸到机器人关节的伺服电机控制。

投资建议：目标价26 元，维持“买入”评级

我们预计公司将逐步走出低谷，但高价晶圆仍对短期盈利造成一定压力，维持25/26/27 利润1.78/2.67/3.46 亿元，考虑业绩释放或存在压力，给予50x 25PE（可比公司一致预期均值54x 25PE），维持目标价26 元，维持“买入”评级。

风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。