全球天然气供需再平衡,国内消费回暖

国际:俄乌冲突影响基本消化,海外气价回落。2021年四季度以来,供需错配、俄乌冲突等影响下海外气价剧烈波动,欧洲能源制裁带来气价高涨。与俄乌冲突前相比,预计2023年欧洲通过削减消费量(200亿方)、储气进度提前(250亿方)、加大其他地区的进口(100亿方),气价受北溪线550亿方减供的影响基本消化。随欧洲新一轮的储库周期到来,我们判断欧洲仍会产生阶段性高峰。

国内:2022年天然气需求下滑,2023年已见回暖。2022年我国天然气消费量10年来首次萎缩,同降1.69%。2023M1-4消费量同增4.1%恢复至2021年水平。预计2023年我国天然气消费量增加约230亿方(城燃70亿方、工业燃料100亿方、发电50亿方、化工原料气10亿方),供应增量约260亿方(产量110亿方、进口LNG70亿方、进口管道气70亿方、进口LNG现货10亿方)。

我国天然气能源地位重要,2022-2030年天然气消费量复合增速5.8%。天然气占一次能源消费总量的比重不断提升,国家能源局目标2030年该比重达15%。据《天然气与LNG》预测,我国一次能源消费量2030年前后达峰,届时天然气消费占比为12.0%。我们预测2030年天然气消费量为5762亿方,2022-2030年复合增速为5.8%,行业持续增长。

顺价机制理顺,城燃毛差修复

气源合同价格上涨,降价促销&海外气价下降国内整体气价预计与去年相当。中石油近半数天然气外购而来,2011-2021年进口气合计亏损2723亿元;2020-2022年操作成本上涨,天然气销售利润收窄。根据中石油2023-2024年年度管道气价格合同,我们预计2023年天然气价格(城燃采购价)提价0.3元/方。今年以来,气源企业强化居民用气保障力度,增加较为低价的合同气量;同时城市燃气公司仍将积极寻求国外低价气,天然气到岸价大幅下降,促进国内气源企业进行降价促销。整体来看2023年城燃公司采购成本与2022年相比基本相当。

多地调价滞后,部分地区顺价初见成效,期待进一步发展。58%的居民用气和51%的工商业用气自2021年海外气价上涨以来未实行过调价。2023年居民用气/工商业用气方面各有26/35个地级以上城市陆续出台顺价政策,年内已调价地区平均调价幅度为0.33元/方,城燃价差修复,期待调价继续进行。

估值偏低&产业整合,龙头城燃地位提升&估值修复。当前城燃板块估值处于十年历史低点。截至7月7日,燃气(申万)板块指数PEttm 17.05倍,处于十年分位点0.84%的历史低点,PB 1.94倍,处于25%分位数的历史低点。“一城一企”政策推动龙头整合市场。 根据《国际石油经济》期刊统计,截至2020年底我国共有城燃企业6000余家,而全国仅有2800余县级行政单位,目前我国部分区域仍存在城燃企业过多的情况;“一城一企”政策助力龙头城燃整合行业。强现金流+高分红,城燃有望迎来价值重估。尽管资本开支较高,城燃板块仍凭借稳健的盈利能力自2018年连续四年保持正自由现金流。2023年顺价机制完善利润修复,城燃增收不增利局面预期改善,盈利能力良好,自由现金流稳健,分红比例较高,有望迎来价值重估。

投资建议。全球供需关系缓解,海外气价回落,随欧洲储库进行,预计今年欧洲气价仍会有高峰出现,具备海外转口能力的公司受益;国内消费复苏&价差理顺,城燃板块受益。重点推荐:【新奥股份】国内龙头城燃,直销气稳步发展,受益国外转口&价差修复;2022-2025年利润复增17%,2023年PE 9X。【九丰能源】具备LNG码头+船运资产,气源运输灵活气量增长,布局氢氦;2022-2025年利润复增20%,2023年PE 10X。【天壕环境】具备跨省长输高壁垒资产,输气量5倍空间;2022-2025年利润复增52%,2023年PE 14X。建议关注:【蓝天燃气】河南区域城燃龙头,布局中下游盈利稳定增长;2018-2022年归母净利润复增14%;高股息具备安全边际,2021年上市以来分红率60%,股息率ttm7.2%,2023年PE 10X 。(估值日2023/7/7)

风险提示:极端天气、国际局势变化、经济复苏不及预期等。