事件：公司发布2023H1 业绩公告，23H1 实现营业收入20.56 亿元，同比提升21.5%。实现归母净利润为2.4 亿元，同比提升17.8%。经营活动产生的现金流量净额-0.14 亿元，yoy-13%。单二季度看，实现收入7.58 亿元，同比下降10%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下降49.1%。

下游需求不及预期+LNG 价格回落，Q2 业绩有所下滑。23H1 公司天然气供应及管输运营业务实现营业收入19.85 亿元，比上年同期增加24.5%，占营业收入比重为96.6%；毛利率为 23.3%，yoy-0.11 pct，其中售气收入19.08 亿元，yoy+25%，实现售气量6.62 亿m3，yoy+13%。公司燃气业务在22Q4 和23Q1 实现快速提升，主要由于2022 年底神安线的全线贯通以及天然气四季度和一季度为天然气传统旺季。23Q2 由于进入淡季后下游需求有所减弱，叠加上半年LNG 价格较低，公司天然气销售业务有所下滑。我们认为随着公司与中联煤合作进一步加深，上游资源布局进一步完善，神安线分销潜力有望进一步释放，带来业绩稳定增长。

上游资源开发进一步夯实，实现资源-管输-分销全产业链布局。8 月15 日，公司发布公告，与中国油气控股的重组交易进展顺利，双方就重组方案多方面达成进一步共识。中国油气控股与中石油合作开采的三交区域具有商业开采价值的探明储量面积达282 平方公里，可开采煤层气地质储量217 亿立方米。截至23H1，公司拥有高压管网911.46 公里，次高压管网118 公里，城市管网1009.71 公里，煤层气连接线连通山西省保德区块、临兴区块，是当地煤层气进入中游长输管道的唯一通道。随着重组交易稳步推进和上游煤层气利用率提升，公司的天然气产业链的布局已具备相当规模。

新项目落地+产能建设完毕，公司积极开拓水务新领域，国际市场销售初显成果。

公司膜产品销售及水处理工程服务业务上半年实现营业收入0.45 亿元，yoy-36.74%，实现毛利润992.14 万元，yoy-66.6%。业务下滑主要系加大了产品推广宣传力度致使销售费用有所增加，以及受客户建设周期影响，本期发货量有所下降。长期看，现阶段公司大力拓展水务板块新领域，积极通过展会等途经进行产品推广，国内外均取得良好进展：（1）国内方面，获得固安自来水厂项目、青海锦泰锂业项目等市政和新能源领域订单突破，赛诺水务陆续签订了万华蓬莱北区凝液项目、宿迁城北水厂项目、华润海丰等项目；赛诺膜扬州生产基地一期已顺利完工，新产能投产后有望进一步发挥技术和区位优势，实现长期发展。（2）国外方面，公司保持北美市场优势的前提下，重点开发东南亚、中东和欧洲等区域，取得国际市场良好成果。

投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为52.49 亿元、77.39 亿元、102.8 亿元，增速分别为36.6%、47.4%、32.8%。归母净利润分别为6.38 亿元、9.3 亿元、12.14 亿元，增速分别为74.5%、45.8%、30.5%。对应PE 分别为13.7X、9.4X、7.2X。维持增持投资评级。

风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。