事件：

公司公布2023 年三季报，2023 年1-9 月，公司实现营业收入31.85 亿元，同比+24.8%；实现归母净利润3.07 亿元，同比+16.4%。其中Q3 实现归母净利润0.67 亿元，同比+11.9%。

点评：

Q3 环比Q2 明显改善，期待Q4 持续修复。

今年Q2 神安线输气业务在量和价上均面临一定的压力。气量方面，Q2 山西段和河北段输气量均在在200 多万方/天，河北段低于公司400 多万方/天的预期；气价方面，今年LNG 价格下跌对公司管道天然气的售量和售价都形成了冲击。此外，需求端来看，今年复工复产较为疲软，并未带动总需求量实现较大的提升。三季度以来，公司的气量较二季度有所增长，经营数据环比今年二季度有较大的改善。2023 年Q3 实现营业收入11.29 亿元，同比上升31.15%，环比今年Q2 上升48.9%；Q3 实现归母净利润0.67亿元，同比增长11.9%，环比今年Q2 大幅提升85.13%。

上游资源的开发和获取将为更多气源进入神安线打下基础。

中石油煤层气公司和中联煤层气公司今年均提出明确的增储上产目标：中石油煤层气今年年底增产要达到1000 万方/天，中联煤增产目标是达到1400 万方/天。随着内陆资源的开发和提产，将为神安线的气源供应提供基础。此外，公司也在积极获取上游资源。2023 年3 月，公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易，若重组交易顺利完成，公司将间接控制中国油气控股。中国油气控股通过全资子公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，该项目生产规模5 亿立方米/年，截至2021 年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2 亿立方米/年。

积极拓展终端市场，扩大神安线的销售范围。

“煤改气”政策是驱动位于神安管道下游终端的河北市场天然气消费规模快速增长的主要原因，预计2025 年前河北省仍有130 万户居民实施“气代煤”改造，同时工业燃料用气量仍有较大增长空间。神安线与国家管网互联互通后，可通过管道代输进一步拓展神安线管道周边的天然气市场，扩大神安线管道的销售和盈利范围。

投资建议：由于二季度以来在量价上表现欠佳，调整全年盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润5.46/7.66/10.08 亿（前值7.11/9.69/12.5 亿），对应PE 分别为14.5/10.3/7.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等