国内电子支付密码器行业龙头

公司是国内金融防伪领域领先企业，电子支付密码器芯片及设备行业龙头，电子密码器市场占有率多年保持在 30% 左右，业内第一。密码芯片业务处于市场垄断地位，市场占有率为100%。受益于电子支付密码器和密码芯片业务的高速增长，公司 2009~2011 年营业收入CAGR 达到83% ，净利润CAGR 达到93% ，毛利率保持在70%以上，盈利能力和业绩增速均大幅领先于业内其他公司。

电子支付密码器市场需求旺盛，票据防克隆设备市场潜力巨大

我们预计2012~2015年全国对公结算账户数CAGR 为10.5% ，电子支付密码器市场渗透率CAGR 为7%，到2015年对公结算账户总数将达到4000万户，市场渗透率达到41%。结合银行对公结算账户平均使用一台支付密码器和每台支付密码器平均价格300 元计算，到2015年国内市场规模将达到120亿元，前景广阔。同时随着国内银行网点的增加和对票据防伪要求的提升，票据防克隆设备市场潜力巨大，我们预计2015年该市场规模至少为20亿元。

技术实力和品牌知名度是公司核心优势

公司是技术驱动型企业，票据防伪技术业内领先，掌握自主加密核心算法，具有独立的密码芯片研制能力，处于微笑曲线的嘴角位置。公司参与国家电子支付密码器相关标准制定，受国家密码管理局商用密码检测中心委托，是国内电子支付密码器生产企业唯一指定密码芯片供应商。公司独创的纸纹防克隆技术具有良好的应用前景。公司电子支付密码器产品广泛应用于银行和非银行机构，领先的产品质量和市场占有率使得公司在业内享有很高的品牌知名度。

盈利预测及估值

我们预计公司2012~2014 年营收增长率分别为31.42%、19.96%、32.4% ，净利润分别增长29.97%、19.95%，24.9% 。参考信雅达等公司估值水平和公司增长情况，给予公司2012年20~23 倍申购PE，结合我们预测的公司2012年EPS 0.95元，对应申购价为 19~21.85元。上市合理价为21.85~24.7元，对应23~26 倍PE。

风险

经济周期波动导致需求下降风险和市场竞争加剧导致毛利率下滑风险。