行业竞争加剧及经济不确定性加强致业绩下滑。 公司三季度业绩下滑了9.18%，这主要是由以下几个原因所致：（1）宏观经济不确定性的因素增加，银行采购有所推迟；（2）随着金融票据防伪产品市场渗透率的提高，电子支付密码器市场竞争加剧，公司主营产品之一电子支付密码器的销售价格已经出现了一定程度的下滑，导致公司的毛利率从今年年初的 80.62%下滑至本季度单季的 70.91%，但仍保持了较高的水准。另外销售压力增大也使得公司的销售费用率由年初的 7.36%上升至 11.62%，管理费用率由年初的 12.89%上升至14.95%。在面对较为严峻的经营环境下，公司三季度出现单季度业绩同比下降的情况。未来公司有望通过调整经营策略，以持续的研发投入和产品升级为基础，为客户提供功能更好和附加值更高的产品；并以有效的市场开拓、渠道建设和销售服务为主线，以技术和营销的持续创新面对市场竞争。

加速募投项目推进，缓解竞争加剧压力。公司上市以来加速推进募投项目的建设和实施，提前于募投计划已向市场投放一款电子支付密码器升级产品。由于新产品的功能和性能有较大的提升，为客户带来了更高的附加价值，因此在短期内得以迅速推广。在现有产品销售价格下降幅度较大的趋势下，新产品在一定程度上缓解了公司毛利率下滑的趋势，公司第四季度的工作重点之一为大力推进新产品在银行系统的销售推广。预计新产品的销售比例的不断上升将会进一步缓解现有产品价格下降带来毛利率下滑的趋势。

未来公司有望从以下几个方面缓解竞争带来的压力：（1）持续投入研发，依照募投计划陆续推出电子支付密码器系统的升级产品，为客户提供更高性能的产品和附加值，并籍此提高公司产品的覆盖率，增强公司主营业务的市场竞争力；（2）加速自主研发的专利技术票据防克隆技术的产业化和商用化，增加 新的盈利增长点:（3）考虑投资与公司主营业务和发展战略相关的领域。

目标价 20.93元，下调至持有。今年以来市场经营环境变化带来的较大挑战为公司带来一定的增长压力。我们保守估计在没有并购业务及防克隆设备不能给公司贡献利润的情况下， 公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.78元、 0.91元和1.07元，分别对应24.65倍、21.23倍和 17.97倍 PE。调整目标价至 20.93元，给与持有评级。