事件

我们梳理了财政部PPP 库2 月份出库的情况，并在近期组织了两场电话会议，分别和市场沟通了关于3 月底PPP 清库完成后财政部的态度和银行系统对信贷方面的支持情况。我们测算，从清库层面，进入采购及执行阶段的项目出库率较低，环保生态类项目不是重灾区；从政策层面，财政部23 号文的板子重点打在了资本金穿透合规和政府监管违规举债方向，按照法规规范运作的民企参与PPP 时受影响较少；银行层面，我们了解到，BT 类和基建类项目受到了较严格控制，运营类以及PPP 支出列入人大预算逐步成为银行放贷的必要条件。我们认为，市场对于环保类PPP 项目的悲观预期正在缓慢改善，国退民进逐步成为市场共识，我们看好民企龙头在今年PPP 领域的表现潜力，推荐：东方园林，碧水源和岭南股份。

评论

2 月PPP 清库情况梳理。识别和准备阶段的项目占清退库比例约85%，而进入采购和执行阶段而被清退的项目比例较小。生态环保行业占清退库数量比为27%，投资量约为12%，主要受影响的板块为基建交通和旅游。在环保板块中，欠发达地区被清退库占比较大，新疆，内蒙古，宁夏和黑龙江地区占总量72%。我们统计了2 月份出库的环保项目，环保上市公司仅有3 例，占比非常小。

政策层面，财政部进一步加强监管，地方监管存在差异。结合我们3 月30 号的电话会和财政部的23 号文来看，财政部再次强调了资本金最终穿透后不得带有债务性质，明确PPP 投资入预算以及融资人还款能力的严格审查。同时，地方对于PPP 项目的审核进度差别很大，江苏在92 号文之前就已经开始收紧，而湖南则出台了负面清单，其他省份还没有明确的规划。但是对于带运营类的环保项目，如黑臭水体，水环境治理，污水治理，垃圾焚烧等项目均没有做限制。我们认为，环保民企在融资方面和所处行业领域受到财政部新文件和监管影响较少。

银行层面，政府规范流程成为影响放款速度的主要因素之一。我们4 月2 日的电话会议中，专家表示，政府规范化流程导致PPP项目整体推进速度变慢。国有金融机构目前对于老BT 类项目的审批非常谨慎，对于基建，路桥类项目严格审查预算覆盖度。对于环保类项目，由于绝大部分带有运营且人大预决算中有专项资金额度，银行方面比较容易核算且予以审批。

风险

银行去杠杆力度超预期。