核心观点

居民非居民门站价格并轨，有助于行业长期健康发展：近几年来，我国天然气价格改革有序推动，但是居民用气改革推动较慢。除了通气较晚的广西、广东、云南、贵州、福建等地居民用气价格基本理顺。其他陆上通气的25个省份自2010 年以来居民用气门站价格一直未作调整，使得居民价格低于非居。由此产生的矛盾主要有：1）价格倒挂，不能反映成本：目前居民用气平均门站价为1.4 元/立方米，低于进口气供应成本及国产气供应成本。居民气价倒挂既不利于保障居民用气供应，也不利于行业健康发展。2）价格缺乏弹性，不能反映供需变化：现行居民用气门站价实行上限价格管理，不能反映市场供需变化，不利于资源优化配置和高效节约使用。3）居民/非居民权重门站价格结算，加大了监管难度：城燃公司与上游结算采购门站价格时采用居民/非居民占比权重来计算。由于居民用气门站价格低于非居民，导致供需双方 “钻空子”，影响市场运行效率，也不利于政府监管。综上所述，居民及非居民门站价格并轨有助于行业长期健康发展。

利好上游，下游短期中性基本无影响：中石油经济技术研究院预测我国2018年天然气消费量为2587 亿方（较2017 年的2372 亿方同比增长9%），扣除广西、广东、云南、贵州、福建天然气消费量（2016 年占全国约12.2%），乘于生活消费量占比（2016 年为18.3%），再乘于管道天然气占比（2017年约为57%）得出受影响的天然气量约为237 亿方，按照0.35 元/方的上限来计算，上游有望获得83 亿元/年的增量利润。中石油和中石化供应全国70%/20%左右的管道天然气，盈利年化预增58.0 亿元/16.6 亿元。对下游城燃公司短期中性基本无影响：1）取决于终端售价的顺价程度，如100%顺价则毛差不变，毛利无影响；2）由于涨价幅度较小，顺价后居民天然气消费量预计基本无影响。假设居民天然气100%顺价，则增长0.35 元/方，城镇居民每户每月用气20 方左右，每月增支7 元左右，不会过重加大居民负担。北方煤改气居民年用气量1200-1500 方左右，影响420-525 元，但是发改委指出要对城镇低收入群体和北方地区农村“煤改气”家庭等给予适当补贴。

投资建议与投资标的

我们认为居民门站价理顺说明天然气气改、市场化加速，行业将迎来更健康发展。建议关注深圳燃气（601139，未评级），公司运营的主要区域（75%的售气量来自于广东深圳）已经实现居民非居民门站价格并轨，因此无影响。即将投产的LNG 接收站有望受益于居民销售价格上调。建议关注瀚蓝环境（600323，未评级），公司运营的主要区域（广东佛山）已经实现居民非居民门站价格并轨，因此无影响。建议继续关注百川能源（600681，买入）、迪森股份（300335，增持），煤改气有望在居民价格理顺后迎来更加健康的发展。

风险提示

居民销售价格顺价比例较小造成毛利下滑；居民用气价格上升导致需求下滑