投资要点

纲领性文件勾勒天然气行业远景。我国2016 年天然气占一次能源的消费比重仅为6.4%。随着“蓝天保卫战” 等环保政策的相继下发，提高天然气消费占比成为关键一环。为此，发改委于2017 年6 月印发《加快推进天然气利用的意见》，提出到2020 年、2030 年天然气占一次能源的比重分别达到10%、15%，并以“量增”为工作重点，“价改”为配套措施。

以“煤改气”为抓手，调结构、促消费。2017 年3 月四部委联合下发《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》，划定环京津冀“2+26”城为“煤改气”实施范围，要求2017 年10 月底前每市完成5-10 万户“煤改气”、“煤改电”，并完成小型燃煤锅炉“清零”。随后，“攻坚方案”进一步细化要求，并进一步扩大燃煤锅炉淘汰范围。2017 年12 月的《规划》则提出，到2021年，居民端+工业端“煤改气”预计带来新增用气230 亿方。

“放开两头，管住中间”的价格改革进程过半。1）“两头”： 18 年6 月起居民价格破冰，全部用气实现准市场化。在此之前，80%用气已实现准市场化：2013 年6 月至2015 年11 月，非居民用气“三步走”实现准市场化，并于2015年11 月改为基准门站价管理，市场化程度进一步提高。2）“中间”： 管输价、配气价逐步理清。发改委先后下发管输价、配气价定价方式，规定其税后全投资回报率分别为8%、不低于7%。3）未来的改革重点： 1.省内输气价监审核定及配气价规则制定、核定。2.建立终端销售价随门站价调整的价格机制，将上游调价顺至终端居民。

第一阶段：“煤改气”迅速推进，城燃公司业绩飞升。1）居民端： 2017 年“2+26”城共完成319 万户，2021 年前仍有近800 万改造需求。远期来看，我们估计仅环京津冀六省农村“煤改气”空间仍有近1800 万户。2）工业端：2017 年，“2+26”城市完成10 蒸吨/时及以下燃煤锅炉清零，下一阶段，将继续扩大治理范围，至2021 年底，“2+26”城市将全面淘汰35 蒸吨/时及以下燃煤锅炉。

第二阶段：供需紧平衡下，量价齐升。我们预计，未来京津冀地区新增管道、气源有限，供需仍为紧平衡。气源方面：国内新增气量有限，预计每年仅增加50-60 亿方。管道方面：新增管道有限，预计2020 年供给能力为791 亿方，合日供给能力23457 万方。如按年增长率18%计算，2020 年京津冀地区消费量可达596 亿方，供需缺口达27%。同时，价格市场化改革将全面完成，天然气价格将随之推高。

投资建议：1）燃气气供应商：天然气量价齐升背景下，率先增加的天然气供给将获益，推荐蓝焰控股（唯一煤层气标的），相关板块标的还包括沃施股份（收购山西煤层气开发运营商）、新天然气（收购亚美能源）2）下游和中游的设备供应商：“煤改气”阶段，燃气设备制造商在空间上更具备业绩增长的持久性，推荐迪森股份（煤改气带动壁挂炉，燃锅需求增长）、相关板块标的还包括派思股份（成套燃气设备供应商）。3）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG 接收站投产在即），陕天然气（销量增长带动业绩增长）。

风险提示：天然气消费增长不及预期。