报告摘要：

受益于募投项目、原铝价格和下游需求，公司2016 年业绩大增：2016 年前三季度，公司营业总收入同比增长8.97%，净利润同比增长117.15%。

募投项目实现公司年产20 万吨层压式金属复合材料，单吨成本同比降低12%。募投项目增加的产能有效解决了长期制约公司发展的产能瓶颈问题。预计未来随着产品成材率上升，成本下降，产量将继续提升。

公司生产成本构成中铝材料比重占80%左右，2016 年以来的铝价回升促进公司业绩回升。全球铝原料的价格出现显著回升，提高公司单位产品利润，并大幅减少原料跌价计提的负面影响，促成公司业绩反弹。

法雷奥拟与公司签订总金额约20 亿元人民币的合同订单公司，每年约占到2015 年营业收入水平的28%-31%。法雷奥是公司前五大客户，拟给予公司2017 年-2021 年每年采购金额3.8-4.2 亿元人民币的合同订单。

公司在装甲车、船舶与海洋装备、军用车辆等领域与各方广泛合作，目前已获得军工四证，未来军工方面订单有望放量。公司未来最快有望为歼20项目供应3D 打印机身零部件。军工产品毛利率高，将极大增厚公司业绩。

飞而康有望逐步实现盈亏平衡，其拥有医疗行业质量体系认证，3D 打印钛合金部件已通过国际适航认证并供货商飞，钛合金粉末产品有望供货空客，正在认证中。飞而康与中国商飞航空公司就中国自主研制的第二种大型客机C919 进行合作，预计量产后将产生1 个亿的收入。

公司盈利预测及投资评级。我们看好公司积极进行降本增效，毛利率有望逐步修复、高铁项目有望超预期，同时布局的军工产业和3D 打印业务有望逐步供货，贡献收益。

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.04/0.23/0.35 元，对应PE 分别为250/45/29 倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：募投项目达产降本不及预期，军工新材料进展不及预期。