年底历年来都是新能源大幅波动，今年尤甚。近期由于市场调整叠加补贴退坡传闻，CATL 降价等不利因素影响，11 月开始锂电板块均出现连续下跌，昨日Wind 锂电池指数下跌3.7%。可以说，当前时点市场几乎对锂电行业陷入了全面悲观，电池产量过剩、补贴政策可能快速退坡等等。然而，必须强调的是，行业本身的变化，并没有如二级市场情绪变动一样的剧烈，且过度悲观的情绪已让市场忽略了行业正在发生的积极变化。山重水复疑无路时，迎接我们的也许就是柳暗花明又一村。

首先，对于新能源汽车全年的销量，年初预期今年50-70 万辆，尤其是年初的悲观情绪很浓。而根据合格证的数据来判断，今年全年的量很有可能超出预期上限。乘用车与专用车（物流车等）本年度在补贴政策的指引下放量迅速，今年截至Q3 同比增速分别达100%、1096%。这说明车企应对政策时表现出的相机决策及调整能力极强。目前传闻的补贴政策对续航能力200公里以上车辆影响很小，尽管这类车型目前还不是市场的主流，但目前各大车厂均已在积极储备这一区间的车型，以期抢占主流电动车市场。

其次，海外市场销量状况很好，这意味着政策干预程度较低的市场，真实需求正在快速释放。17Q3 美国、欧洲、日本及全球的新能源乘用车销量增速分别为21%、50%、320%、51%，三星SDI 及LG 对于明年的收入增速指引均在40%左右。从这个角度来看，明年新能源车销量100 万辆是较为合理的预期，那么行业本身从终端需求来看，仍非常有希望按照规划与预期走。

此外，行业降价的影响或许没有想象得严重。尽管行业面临较大的降价压力，电池厂龙头毛利率收窄幅度较小。以CATL 为例，2017H1 动力电池价格下降幅度达到26.2%，而同期毛利率为37.1%，相较于16 年末仅下降3.7个百分点。随着公司生产规模的扩大和效率的提升，制造费用和直接人工的占比呈现下降趋势。随着公司生产规模的扩大以及技术持续进步，动力电池成本将继续维持快速下降趋势，平价电动车正在大踏步向我们走来。

最后，值得重视的是，行业已经出现了抢装现象，由于适应政策调整的需要，公司可能已集中放量，因此我们对本年度的旺季销售量有信心。行业此前预期在8-10GWH 间的电池库存将有望得到快速出清，叠加年底的补贴发放，产业链资金流紧张的局面亦将有所明显缓解。总体而言，行业所面临的主要利空，尤其是补贴政策可能快速滑坡，到目前为止基本出净。

投资建议及预测：20 倍左右的上游资源和龙头设备，未来的锂电池回收是投资最好的三个环节。龙头逻辑在锂电板块尤其成立，因为无论是从电池出货量份额，还是核心锂电设备在国内的份额，均持续走向集中，未来寡头垄断趋势明朗。我们前期推荐的先导、科恒等均已调整到了明年20 倍左右的位置，安全边际明确，受益标的：赢合科技，星云股份，璞泰来等。

风险提示：补贴政策可能快速滑坡，行业受降价压力影响。