一、事件概述

近期，我们对科恒股份进行了实地调研，调研情况与基本观点如下。

二、分析与判断

正极材料二期产能年中可部分达产，浩能涂布机享受下游扩产红利公司在锂电业务的布局是设备+材料双轮驱动。材料方面，正极材料现有产能800吨/月，包括600 吨的三元和200 吨的钴酸锂，现有产能处于满产满销状态，客户主要覆盖孚能、福斯特、卓能、国能等。二期规划产能包括5000 吨/年的三元材料和3000 吨/年的高压钴酸锂，预计年中可部分达产。设备方面，公司浩能涂布机下游客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信、比亚迪等，享受下游扩产带来的红利。

2020 新能源汽车销量目标超出预期，下游需求旺盛带动电芯厂扩产持续据工信部部长央视采访，目前正在加紧确定新能源汽车在2020 年后的占比，提出了2019 年占到8% ，2020 年占到10%的目标。保守按照2020 年3000 万辆的产量估计，2020 年新能源汽车销量有望达到300 万辆，上调我们之前的预期，增幅50%。

下游新能源汽车销量目标的超预期将持续带动电池厂扩产。根据我们不完全统计，2017 年超过50 亿投资的重大的电池厂扩产项目包括10 个，开工时间大多集中在5~10 月份，导致了去年四季度是锂电设备招标的旺季。10 家电池厂合计投资金额超过800 亿元，按照65%的设备投资占比，设备投资金额在500 亿元以上。随着一期产能的顺利达产，二三期项目将持续带动扩产需求。

公司3000 万投资宁波源纵，稳定上游原材料供给公司近期公告3000 万投资宁波源纵，宁波源纵持有天津茂联50.25%股权。天津茂联关联方在赞比亚拥有约1500 万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权，计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。公司正极材料的原材料包括钴、镍等，此次收购有利于加强产业链上下游合作，稳定公司正极原材料供给。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019 年实现归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19 亿元，对应EPS分别为1.28/2.46/3.56 元，对应PE 分别为37/19/13 倍，给予“强烈推荐“评级。

四、风险提示

下游扩产进程不及预期；正极原材料价格大幅波动。