基本逻辑：投资周期行业的核心变量是价格，中期策略已重点论述了"供需相对均衡下协同－价格－利润"的投资逻辑。

从中期角度来看，水泥等周期性行业的波动幅度是收窄的。因为经过2009～2012年，几乎所有的周期性行业产能过剩程度远远增加。甚至有些周期性行业可能就长时间趴在底部（比如钢铁），但水泥ROE存在从底部恢复到中等ROE的可能性，理由在于水泥的区域性决定的局部集中度较高特征，且未来在供给新增不多的情况下，供需会在过剩的情况下相对均衡。

行业底部在7、8月份已出现：今年以来，华东地区水泥运行轨迹是"供大于求?屡次协同?新产能投放?屡次跌价?协同破裂?成本竞争、价格自由下落?供需相对平衡、大部分企业亏损?8、9月以来需求缓慢回升、再次协同?涨价、企业盈利回升"。值得关注的是，9月份底某主导企业发货量连续突破70万吨。

未来行业景气：8月份的价格是"自由且恶性竞争的价格"，从7～8月份往后，新增产能比较少了，企业也重回协同。虽然无法判断ROE曲线向上恢复的斜率和高度，但向上的趋势是确定的。即使明年一季度出现淡季正常回调，预计回调的低点也不会低于今年7～8月份。

投资建议：重点推荐海螺水泥。

海螺水泥是唯一能够比08年经济危机期间更好的企业，随着行业ROE回升至10%的合理水平，海螺ROE有望回到20%左右。