事项：

公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营收6.55 亿元，yoy+2.20%；实现归母净利润0.93 亿元，yoy+6.97%；归母扣非净利润0.66 亿元，yoy+17.51%。2025年前三季度实现营收18.84 亿元，yoy+6.83%；实现归母净利润3.01 亿元，yoy+13.24%；归母扣非净利润2.29 亿元，yoy+18.13%。

平安观点：

半导体行业上行周期，公司前驱体、氢类特气等产品实现业绩增长。半导体基本面转暖，行业进入上行周期，据wind 数据，2025 年前9 月，全球和中国半导体销售额分别达约5394 亿美元和1499 亿美元，同比增长21.2%和11.8%；据WSTS 预测，2025 年全球市场规模预计达7280 亿美元，同比增长15.4%。公司前驱体产品成功导入国内领先的芯片制造企业量产制程，已成为重要的业绩增长点；氢类特气产品抓住IC 端需求增长机遇，业绩实现快速增长；同时，多款光刻胶产品在关键客户的测试进展顺利。

公司拟变更募投项目，扩建高纯电子级三氟化氮，推动产品向全球高端半导体市场转型。2025 年10 月28 日，公司公布公告，拟变更募投的“乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200 吨电子级三氟化氮项目”，该项目总投资10 亿元，其中募集资金投资5 亿元，将于2025 年12 月31 日达到预定可使用状态，原计划分四期共建设八个生产车间，目前已建成六个车间，设计产能5400 吨。截至2025 年10 月24 日，该募投项目尚未使用的募集资金加上理财收益及利息收入后的余额合计为9,217.50 万元，公司拟将其用于建设“年产2000 吨高纯电子级三氟化氮扩产项目”，项目计划总投资3.684 亿元，建设期18 个月，计划2027 年正式投产。国内三氟化氮市场竞争日益激烈，面对品质不高、价格不良竞争的内卷形势，公司聚焦高纯电子级细分市场，将着力打造具备更高纯度品质5.5N 级和综合成本领先的全新产线，推动三氟化氮产品向全球高端半导体市场战略转型。

投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布三氟化氮项目已建成六个车间、设计产能5400 吨，同时拟扩建2000 吨高纯电子级三氟化氮，特气业务规模有望进一步扩大；氢类特气方面，ARC、三氟化硼等新产品抓住IC 机遇，收入增长显著；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，多款产品在关键客户的测试进展顺利，前期取得订单的ArF 光刻胶产品保持连续稳定供应，多款产品通过测试后有望逐步导入客户、提供业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面转暖、销售规模增势向好、景气度提升，公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业上行周期带来的需求增长。综上，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.85 亿元、4.52 亿元、5.37 亿元（较原值保持不变），对应 2025 年 11 月4 日收盘价 PE 为69.5、59.1、49.8 倍。半导体行业正处景气上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。

风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业需求增速不及预期，则公司特气和前驱体业务收入和利润均可能受到影响。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。