事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 66.03 亿元（YOY-10.58%），实现归母净利润4.05 亿元（YOY-79.99%），实现扣非归母净利润8.55 亿元（YOY-42.13%），业绩低于预期。

点评：

毛利率同比下滑，公允价值负面影响大。2024 年公司主营业务毛利率同比下降4.91pp 至33.27%，其中：1）临床试验技术服务板块毛利率同比下降 8.65pp至 29.56%，主要因订单执行单价下滑及部分国内创新药临床订单被取消；2）临床试验相关及实验室服务板块毛利率同比下降1.32pp 至36.84%，主要因数据管理与统计分析业务毛利率下滑及实验室服务新产能投入导致的固定成本增加。24 年公司的金融资产的公允价值减少5.0 亿元，23 年同期增加3.5 亿元；金融资产的出售收益为72.67 万元，23 年同期为2.3 亿元。金融资产的公允价值及出售收益大幅减少，对公司归母净利润造成较大负面影响。

全年订单维持增长，积极转型智能化。24 年公司净新签订单同比增长7.3%至84.2 亿元，累计待执行合同金额同比增加12.1%至157.8 亿元，有望支撑公司未来营收稳定增长。新签订单增长主要来自大型跨国药企在国内的需求，以及中国药企在海外的临床需求增加。公司同时积极拥抱数字化与智能化，积极组建团队研发赋能临床研究的人工智能模型和平台，启动公司AI 战略规划，致力于优化临床试验流程与相关文档自动化处理。我们认为随着AI 应用落地及创新药投融资环境回暖，公司毛利率将逐步回升。

盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，由于公司毛利率下滑，我们下调25-26 年归母净利润预测为12.00/14.52 亿元（分别下调27.8%/32.6%）,新增27 年归母净利润预测为18.08 亿元，对应25-27 年PE 为37/31/25 倍。考虑到公司股价已大幅回调，维持“增持”评级。

风险提示：全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。